精锻科技:向西南布局,扩大自主配套

产能向西南地区布局,扩大自主品牌配套业务

公司目前主要的生产基地位于江苏泰州和天津,主要的配套客户是大众、格特拉克、GKN等合资、外资品牌客户,直接配套自主品牌客户的收入占比较低。本次公告以成立合资公司的形式在西南地区建设生产基地,一方面可以降低物流成本,提高综合竞争力,另一方面可以配合西南地区重要客户未来项目的量产,我们预计公司有望为长安、长城、吉利等在西南地区有生产基地布局的一线自主品牌客户配套,届时公司的市占率将进一步提升。

积极拥抱新能源,中长期贡献业绩弹性

我们判断新能源汽车产业目前正处于从2.0时代迈入3.0时代、从导入期迈入成长期的拐点时刻,国内外头部车企新能源专用平台进入兑现阶段,大众MEB平台量产是海外巨头全面转型新能源的标志性事件。公司拥抱新能源态度积极,目前已经成为大众MEB平台齿、轴类产品核心供应商,先后获得MEB转子轴、差速器锥齿轮(行星齿轮与半轴齿轮)和主动轴、从动轴项目定点。公司天津工厂2019H2进入试生产阶段,预计2020年全面达产后大众的项目储备将进入兑现阶段,MEB平台中长期将为公司贡献可观的业绩弹性。

新品类不断拓展,看好单车配套价值量提升

公司在差速器齿轮、变速箱结合齿齿轮等传统产品领域市场地位稳固,同时注重新产品品类的拓展,致力于将现有工艺应用于更多领域,目前变速箱轴、新能源汽车电机轴、驻车爪等新产品已经获得大众等国内外一线客户定点或提名。同时,顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势,公司的差速器总成产品已经量产,并于2019年获得沃尔沃新能源电动车差速器总成项目定点。随着产品品类的丰富和总成类产品收入的提升,公司的单车配套价值量有望向上突破,带动营收重回快速增长。

投资建议

维持公司2019-21年归母净利润1.86/2.75/3.28亿元的盈利预测不变,对应的EPS为0.46/0.68/0.81元,当前股价对应的PE为26.3/17.8/15.0x,考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高,未来业绩弹性较大、确定性较高,参考历史估值区间,给与公司2020年20倍PE估值,维持目标价13.60元,维持“增持”评级。

风险提示

乘用车销量不及预期,新项目拓展进度不及预期,原材料价格上涨。