葛洲坝:转让增值率197%、增加资产处置收益23亿,以退为进、利好全局

一、转让增值率197%、增加资产处置收益22.94亿

出售大广北旨在盘活存量资产、提高资金使用效率,符合我们对公司聚焦高质量发展的基本判断。大广北高速属国家G45高速,系湖北交通建设“十一五”规划网主骨架,全长147km,剩余特许经营期限为20年,路产资质良好,近期盈利能力有望逐步增强。交易结果略超预期,采用收益法评估净资产增值率为174%,测算最终转让价增值率197%、增加资产处置收益22.94亿,将采用一次性付款方式。

二、将大幅增厚业绩和流动性,降低负债

大广北高速2016-2018年平均营收为4.26亿,占公司营收比重为0.4%,平均净利润为812万,占公司净利润比重为0.1%,转让后对公司经营收入利润影响较小,而本次交易预计将增加资产处置收益22.94亿,有望大幅增厚2020年业绩,初步测算增厚幅度或在0.33~0.43元/股。同时将显著降低负债、增加流动性。

三、路产实力仍然雄厚,本次交易或是以退为进、利好全局之举能力

公司系BOT高速先锋企业,在手项目规模可比肩头部高速公司,除大广北高速外还拥有襄荆高速等多条优质路产。当前高速业务收入规模和盈利水平位居业内中游,未来随着项目建成通车有较大提升空间。路产布局山东/广东/四川等高潜力市场,强强联合设立基金加码扩张。出售大广北将减轻债务压力、增强业务动能,或是以退为进推动高速业务健康发展之举。

四、持续关注基本面改善,当前进一步看好公司成长空间和投资价值

我们认为公司兼具业务成熟和经营活力之美,当前处在经营/业绩/现金流/估值/行业的底部,具有较好的规模和业绩弹性,看好公司结构转型、对标海外龙头,看好公司成长空间。本次交易基本符合我们判断、略超预期。公司面对新的宏观经济形势积极采取措施盘活存量资产、降低负债、增强流动性,利于抵御下行压力。当前公司仍处于底部区域,具有较强安全边际、较好弹性和多元化前景,持续关注公司业务布局、业绩修复及债转股落地等事项,关注基本面及流动性改善,进一步看好公司成长空间和投资价值。

盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收为1150.9亿元、1270.88亿元、1396.49亿元,归母净利润为54.85亿元、71.51亿元、77.02亿元,对应eps为1.19元、1.55元和1.67元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为5.4倍、4.1倍和3.8倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:海外业务风险,投资不及预期风险,项目落地不及预期风险,财务风险。