广汽集团:整体批发下滑,自主逆势增长

事件概述公司发布 2020年 1月产销快报:公司单月汽车批发总销量 17.6万辆,同比减少 15.9%,环比减少 5.3%。其中,广汽本田单月销量 6.2万辆,同比减少 16.1%;广汽丰田 6.8万辆,同比减少 15.2%;广汽乘用车 3.6万辆,同比增长 5.3%;广汽菲克0.2万辆,同比减少 77.6%;广汽三菱 0.8万辆,同比减少31.6%。

分析判断春节扰动影响 整体 批发下滑, 广汽自主逆势增长受春节扰动因素影响,公司 2020年 1月批发销量同比减少15.9%,环比减少 5.3%;剔除春节、双休日以及元旦调休后,2020年 1月公司共开工 17天(2019年 1月 22天),日均批发销量约 10,369辆,同比增长 8.8%,整体销量呈上升趋势,主要得益于广汽自主 1月销量逆势增长:

1)传祺主力车型 GS4于 2019年 11月成功换代,曾经的集团销量冠军卷土重来,新一代产品采用 GPMA 模块化平台,在动力、外观、智能化等方面全面升级,预计 2020年月销量有望突破 2万辆;

2)广汽新能源强势崛起。截至 2019年 12月,基于纯电专属平台推出的首款轿车 Aion S 月批发销量攀升至 8,460辆;第二款产品豪华智能超跑 SUV Aion LX 于 2019Q4上市,12月销量 510辆,处于爬坡阶段;Aion 系列从 2B 市场入手逐步建立口碑,未来销量仍有较大上升空间。日系合资双雄广本& & 广丰产品周期蓄力,份额持续扩张1)广本 2020年 1月批发销量同比减少 16.1%,主要系春节扰动影响所致。重磅车型“广本版 CR-V”皓影已进入终端,2020年 1月销量维持 1万辆以上;中长期新产品周期蓄力,飞度预计于2020Q1完成国 VI 排放升级以及换代;

2)广丰 2020年 1月销量同比减少 15.2%,同样受春节扰动影响;展望 2020年,将推出“广丰版 Rav4”紧凑型 SUV 威兰达,补齐广丰紧凑型 SUV 产品短板;2019年 9月广汽与丰田签订《深化战略合作框架协议》,长期来看,丰田中国电动化战略中,广丰逐渐成为 A 角,在新能源技术及车型开发上深度绑定;

3)我们认为,中长期行业结构变化趋势利好日系合资品牌扩张,主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变,未来节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。2019年广本/广丰各自完成 12万辆新产能投产,产能扩容进一步满足需求,2020年广汽日系合资销量增长确定性高。? 展望 220020全年,销量目标增速 8%

公司在第五届董事会第33次会议上公布2020年销量目标,努

力挑战全年汽车销量同比实现 8%的增长。2020年,公司将坚持以质量效益为中心,围绕“十三五”战略规划和 e-TIME 行动计划;推出两款新能源车型以及 GA8中改款、GM8中改款、GS3中改款、GA4中改款及 GS4PHEV 换代等多款自主品牌全新、换代及改款车型。我们认为,公司激进的销量目标主要源于对自主品牌销量修复以及日系合资持续扩张的预期。

投资建议广汽自主边际持续改善,日系合资维持扩张趋势。维持盈利预测:预计公司 2019-2021年营收 660.3、684.5、752.4亿元,归母净利 84.7、104.2、117.9亿元;EPS 分别为 0.83、1.02、1.15元,按照 1:0.89的人民币港元汇率计算,港股 EPS 分别为 0.92、1.

13、1.28港元,对应 PE 9.5、7.8、6.9倍。2020年继续给予公司 12倍目标 PE,目标价维持 13.56港元,维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险,影响车企销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。