化学原料行业专题报告:磷肥行业深度,摩洛哥率先提价,新一轮周期的起点

超预期因素——基本面因素反转:美盛磷肥产能持续收缩,自 2017年每年下滑 50-100万吨;美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一;2019年 12月,宣布暂停Bartow 工厂生产,预计每月减少产量 15万吨;美盛公司其 2019年三季度磷肥部门毛利率为-2.35%;过去十年首次为负;——我们估计全球 2019年磷肥供需已经基本实现平衡:2019年 Q1-Q3:OC 供应增量 50万吨,Ma’aden 供应增加 60万吨,除中国外俄罗斯等减产 60万吨,预计全年资源量增加幅度估计在 50万吨,2019年就有望实现资源平衡。2020年,OCP 按照往年的 50万吨增量估计,沙特 Ma’aden 估计增量进一步减少,我们假设为 20万吨,美国随着 OCP 减产,预计资源量减少 50万吨,中国由于部分产能退出,疫情影响生产,三磷治理等因素按照减产 3%假设,影响资源量在 90万吨;2020年资源增量预计在-70万吨;——摩洛哥二铵价格率先上涨:1月 10日,从 282.5美元/吨,涨到 295美元,涨幅 4.4%; 2月 7日,二铵 FOB 再涨 7.5美元,到 305美元/吨 ,涨幅 2.5%,我们认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业,价格上行具有指导意义,拉开了新一轮周期序幕。

催化剂——国内磷肥价格开始提价;国内三磷整治超预期;农产品涨价;投资建议我们估计 2020年磷肥行业供需存在边际改善空间:——参照前面三轮的周期反弹力度:如果回到上一轮的价格高点 2900元/吨,二铵有最多 750元/吨的周期上行空间;参照过去三年的加工利润情况,如果一铵回到 2018年的利润,2019年平均利润维持,则一铵和二铵加工利润各有 100元左右的修复空间;修复的时间点看,预计从 2020年二季度起价格开始有所反应,参照过去几年的周期时间看,到 2021年底或许是周期高点,当然还需要磷矿、液氨、硫磺等配合。

——从业绩弹性看,云天化(二铵龙头,磷肥成本具有一定的全球竞争力,对磷肥价格弹性最大)、新洋丰(国内一铵&复合肥龙头企业)、司尔特弹性较大。

风险提示——沙特和 OCP 扩产超预期;美盛减产低于预期;肥料需求低于预期;