1月物价数据评论：CPI超预期上行，疫情影响尚未显现

1月CPI当月同比涨至5.4%,主要原因在于春节因素影响蔬菜、猪肉等食品价格上涨较多。1月CPI当月同比超预期上涨至5.4%,环比上涨1.4%,其中蔬菜和猪肉价格上涨是主要贡献,CPI食品同比上涨20.6%。此外,非食品CPI(1.6%)以及核心CPI(1.5%)低位稳中有升。从环比来看,食品类中,蔬菜(15.3%)价格上升,猪肉(8.5%)价格上升,水产品(4.5%)价格涨幅较大,蛋类(-3.2%)价格回落,水果(5.5%)价格涨幅较大;非食品类中,衣着(-0.5%)价格微跌,医疗保健(0.6%)价格环比上升,教育与娱乐(1.4%)价格上涨,交通工具用燃料(2.7%)环比上涨。

1月PPI当月同比转正,环比依旧为0%,主要原因在于去年基数偏低。从环比来看,煤炭开采和洗选业(-0.6%)跌幅收窄,石油、煤炭及其他燃料加工业(1.8%)环比继续上涨,化学原料及化学制品制造业(-0.4%)价格下降,非金属矿物制品业(-0.1%)环比转负,黑色金属冶炼及压延加工业(-0.6%)环比转负,有色金属冶炼及压延加工业(0.6%)环比转正。n展望2020年2月,疫情影响开始显现,CPI当月同比可能回落,PPI当月同比再度转负。截止2.10,由于2月部分食品价格高频数据尚未公布,估计结果可能存在偏差,总体而言疫情对食品供需均有压制,2月农产品批发价格上涨,但去年基数较高,2月CPI可能回落。从PPI分项来看,除煤炭小幅上行外,原油、钢铁、有色均下跌,PPI当月可能再度转负。

CPI超预期上行,疫情影响尚未显现。未来看,我们认为物价水平先降后升,呈倒“V”型。理由在于:第一,复盘非典(2003.02-10),CPI和PPI总体先下后上。因此,疫情虽导致供需两端同时收缩,但对需求的影响可能大于供给。第二,现阶段,高压式网格化管理导致人群流动性大幅减弱,短期对需求形成的抑制效果可能大于非典时期(此前报告指出1Q20实际经济增长可能下滑1个百分点),因此Q1物价水平整体下行。第三,二季度疫情影响开始消退,此时国内生产和需求也将恢复至正常水平,在逆周期政策的作用下,我国经济可能快速反弹,叠加二季度海外经济企稳回升,将带动物价水平整体回升。货币政策方面,1Q20物价和需求回落对货币政策掣肘也将减轻。本次逆周期政策的集中发力点将是货币政策,后续更关注货币政策“量”的宽松(降准、MLF、OMO等公开市场操作)。

风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。