澜起科技:内存接口芯片全球领先,津逮平台彰显技术实力

支撑评级的要点

深耕内存接口芯片领域,跻身国际知名IC企业。公司成立于2004年,2013年在纳斯达克上市,2014年浦东科投联合中电投控完成对公司的私有化收购,2019年7月登录科创板。剥离消费电子芯片业务后,公司聚焦于服务器芯片市场。公司股权结构较为分散,第一大股东为中电控股,持有公司14.31%的股权,ItelCapital持有公司9%的股权。2018年以来,公司毛利率、净利率水平持续提升,盈利能力远高于国内IC设计企业。

技术持续迭代,内存接口芯片量价增长趋势延续。服务器数据存储和处理的负载能力不断提升推动内存条配置数量的增长,数据量的指数级增长及边缘计算需求的增加拉动服务器需求的增长,因此从量的角度看,内存模组需求保持增长趋势。内存技术的迭代推动着内存接口芯片的升级。预计2020年公司DDR4Ge2Plus的占比将提升至50%以上,2021年DDR5将面向市场。从价的角度看,Ge2Plus渗透率的提升和DDR5的商用,将推动内存接口芯片平均销售单价的提升。LRDIMM附着率提升也会带来单个内存模组的内存接口芯片价值量提升。

PCIE打造新增长极,津逮平台彰显技术实力。PCIe细分市场规模较小,但市场的参与者相对较少,并且随着PCIe技术标准的升级迭代,市场规模也在逐步增长。公司目前正在进行PCIeRETIMER的研发,并在股权激励方案中,将GEN4PCIeRETIMER累计销售额不低于1,000万元作为2021年的解锁条件之一。PCIe产品线的拓展将为公司带来新的业绩增长点。津逮?服务器平台主要面向对数据安全有较高要求的云计算市场,能够提供芯片级动态安全监控功能。2018年底,公司推出第一代津逮?服务器平台产品,现已具备批量供货能力,未来具有较大的成长潜力。

估值

预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、1.03、1.47元,对应PE分别为104、88、62倍,首次覆盖,给予增持评级。

评级面临的主要风险

DDR5推进不及预期;PCIe推进不及预期;津逮服务器平台推广不及预期。