广电运通：传统ATM龙头，新晋智能金融服务商

投资要点:

现金类金融机具困境拖累公司主营业务:近年来,数字支付大规模普及导致现金结算被逐步取代,银行线下网点及现金机具市场受到直接冲击。而公司作为上游的ATM龙头供应商,业绩受到较大波及,2017年营收增速已下滑至-0.9%,随行业步入业绩低谷。

银行网点智能化大势所趋,市场空间超千亿:行业趋势来看,银行线下网点地位持续下滑,但考虑到(临柜)监管等因素,其存在仍是必然。因此,以新型(非现金)智能化设备来实现网点升级是大势所趋。银行业协会数据显示,近三年全国银行网点数量维持在22.8万个左右,若单个网点的改造费用以50万元计算,按全国23万个网点计算,市场空间超过1000亿元,新赛道红利正在释放。

外延并购叠加工业化实力,凸显智能金融竞争力:面对机遇,公司在2017年开启AI战略转型,而后凭借多桩高科技子公司并购(中科江南、信义科技)快速获取AI技术基础,同时依靠优异工业化实力(国家级工业设计中心)实现智能化设备量产,VTM和STM逐步成为拳头产品。目前公司在现金类设备领域稳居龙头(27.2%),而在非现金设备领域也已入围农行、交行、邮储项目,拓展兴业、浦发等项目,扩张趋势明显,份额暂居第四(9.3%)。

多措并举提振业绩,探索智能化场景打开长期空间:值得注意的是,公司还抓住银行的非核心业务外包趋势,大力发展设备维护及服务业务,2015-2018年实现业务营收CAGR30.8%,2018年占收比升至36.4%,有效提振业绩。智能金融崛起叠加运维服务对冲,公司2018年营收回升至24.5%,2019Q3延续升势(25.1%),拐点趋势明确。中长期来看,公司正在深化智能化发展路径,将智能模式由金融场景横向迁移至交通、安全、便民等场景,未来成长空间巨大。

盈利预测:预计公司在2019-2021年实现营收70.9/90.7/114.1亿元,实现净利润8.8/11.5/14.7亿元,对应EPS为0.37/0.48/0.61元,对应PE为26.2/20.2/15.7倍。首次覆盖,予以"增持"评级。

风险因素:智能金融设备需求不及预期,传统机具需求超预期放缓