半导体设备行业半导体设备之ASML:EUV光刻机需求强劲,经营业绩再创历史新高

ASML发布季度经营数据,2019年四季度收入40.36亿欧元,环比增长35%,同比增长39%,全年累计实现收入118亿欧元,创历史新高,在全球半导体设备行业下滑10%左右的背景下,ASML依靠内生产品结构优化升级而实现逆市增长8%。

支撑评级的要点

经营业绩再创历史新高,ArF i、EUV贡献大。2010-2016年ASML光刻机收入一直稳定在38-50亿欧元区间内,ArF i贡献70%-80%的收入比例,2017-2019年公司光刻机整机收入依次是61、79、87亿欧元,持续创历史新高,EUV光刻机贡献整机收入的比例依次是18%、24%、32%。2019年ASML包括量测在内的整机收入结构中,EUV、ArF i、ArFdry、KrF、I-Line依次占比31%、53%、4%、8%、1%,对应销售量分别是26、82、22、65、34台,单价依次是1.13、0.57、0.21、0.10、0.05亿欧元/台。 n 光刻设备在IC设备中的占比提升,EUV光刻机需求强劲。根据ASML估计,2019年光刻机设备在半导体设备市场中占比将从2018年的19%提升至27%,主要来源于先进制程中对DUV、EUV工艺需求剧增。而在2019年TSMC工艺设备采购额中,ASML供应的光刻机金额占比为33%,明显高于行业27%的平均水平。根据ASML公告,EUV订单2016-2019年依次是13、21、20、45台,订单金额为13.7、23.9、23.0、57.5亿欧元,占总订单金额的比例依次是25%、26%、28%、49%。EUV交付量2016-2019年依次是5、11、18、26台,预计2020交付35台EUV设备,因产品升级而导致平均单价上升20%。为缩短交付周期,公司2021年将EUV产能扩至45-50台/年。

来自逻辑客户的收入占比继续提升,但来自Memory客户的销售收入有企稳迹象。四季度ASML的客户结构中,逻辑客户占比达到83%,而Memory客户仅占17%。这是因为2019年台积电、三星为扩产7nm/5nm制程而大量采购EUV光刻机,但随着Memory价格2020年企稳回升,存储厂设备利用率目前已有回升趋势,Memory客户资本开支至少有望在2020年下半年触底反弹。Memory客户也将在DRAM制造工艺中导入EUV光刻工艺,ASML客户结构将得到改善。

ASML在EUV光刻机市场上处于绝对垄断地位。据我们统计,2018年按光刻机销量计算的ASML市占率仅为66%,但按金额计算的ASML市占率为89%,其中ASML在EUV产品的市占率为100%,在ArFi产品的市占率为94%、ArF dry市占率64%,KrF市占率71%、I-Line市占率为31%。

n 来自中国大陆与台湾地区的收入贡献比例达到63%。2019年ASML约90亿欧元的光刻机及量测设备收入中,来自中国台湾地区的收入占比为51%,而2016-2018年平均比例仅为26%;来自中国大陆地区的收入占比仅为12%,低于2018年19%的比例。随着我国长江存储、合肥长鑫扩产提速,中芯国际14nm FinFET也将进入产能扩张阶段,来自中国大陆的光刻机采购需求也将大幅增长。

投资建议:ASML光刻机的订单和收入强劲增长有望在未来几年持续,2025年ASML规划实现收入150-240亿欧元,主要推动力包括5G、HPC、AI、大数据等。作为全球市占率约90%的光刻机龙头企业,ASML订单和收入强劲增长趋势具备很强的代表性,我们继续强烈推荐半导体设备板块,重点推荐北方华创、精测电子、万业企业、长川科技、晶盛机电,建议关注中微公司、盛美半导体、至纯科技、芯源微、华峰测控。

风险提示:国内半导体下游客户扩产低于预期;关键部件进口受贸易战影响。