狂犬病疫苗行业上市公司添新兵,为什么康华生物值得关注?

事件:证监会官网显示:2020 年 1 月 16 日,康华生物 IPO 过会。

康华生物成立于 2004 年 4 月,主营疫苗的研发、生产及销售,其中ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗于 2011 年实现销售、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)于 2014 年实现销售。但公司目前销售主要来源为狂犬病疫苗,占比达 98.53%。公司 2018 年销售额达 5.59亿元,净利润达 1.66.亿元。

在中国狂犬病疫苗市场,主要产品均来自国内企业。2016~2017 年,全球四大疫苗巨头仅有葛兰素史克旗下疫苗公司 Chiron 销售鸡胚细胞狂犬病疫苗,批签发总量为 36.39 万支,占比不足 0.35%。2017 年度及 2018 年度,国内人用狂犬病疫苗批签发总量约为 7,800 万剂及6,700 万剂,成大生物、宁波荣安、广州诺诚等生产的 Vero 细胞狂犬病疫苗,批签发量合计占比超过 85%。

康华生物产品特色:为国内首个人二倍体细胞纯化狂犬病疫苗。人二倍体细胞狂犬病疫苗被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗, 接种后可产生可靠的免疫应答,产生高滴度的中和抗体,无严重的不良反应,是目前国内传统狂犬病疫苗的有力补充,尤其适用于过敏体质者、老人及儿童等免疫力偏低的人群,同时,动物源细胞基质狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗是狂犬病疫苗行业发展的趋势之一,因而人二倍体细胞狂犬病疫苗具有相对广阔的市场前景。2017 年度及 2018 年度,公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)批签发量为 99.51 万剂及 223.21 万剂,批签发量占比相对于 Vero 细胞狂犬病疫苗较低。但公司产品增速较快, 2017 年度至 2018 年度,公司产品批签发量占比持续提高。公司人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发占国内狂犬病疫苗批签发比重由 2016 年的 0.5%增长至 2017 年的1.28%,并于 2018 年达 3.34%。 以可比公司视角,公司值得 重点 关注:2016~ 2018 年度,公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)与同行业可比公司成大生物同类疫苗销售收入均呈增长趋势,公司增速(128.28%)大于成大生物增速(9.53%),主要原因系公司产品投入市场时间较晚,前期处于市场开拓期,销售规模相对较小,随着市场认可度的提升,销售规模实现较快增长。由于康华生物暂未公布 2019 年数据,即使假设 2019 年公司增速与行业平均水平相当,主要参考 2018 年数据;以可比公司视角,公司 2018 年净利润 1.66 亿,招股书隐含估值水平低于成大生物,且远低于行业平均值。预计可重点关注。

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