固定收益主题报告:湖北信用债研究之二,湖北哪些信用债受疫情影响更大

两个维度看疫情对湖北发债企业的冲击。一方面,从外部冲击来看,由于疫情影响主要集中于一季度,对一季度经营活动现金流依赖大的企业偿债能力受影响更大;另一方面,从内部稳定性来看,不同企业抵御外部冲击的能力不同,自持现金欠充裕、短期偿债能力弱者更易在短期出现风险敞口。

从外部冲击来看,湖北省对一季度经营活动现金流依赖度较高的行业有食饮、轻工、商贸、化工等。食品饮料行业近三年Q1经营活动现金流占全年的比重平均为35.4%,显著高于其他行业;其次是综合、轻工和商贸行业,占比分别为26.7%、25.9%、25.7%;化工、建筑、采掘、交运和机械行业占比也相对较高,在25%左右。武汉和非武汉企业对一季度现金流依赖度总体差别不大。 其中,食饮和商贸行业的市场需求错过春节旺季后较难在二季度回补,经营活动现金流受疫情冲击可能更大。轻工、化工、建筑、采掘等行业的需求有延后释放的空间,复工后企业可通过加快业务进度弥补停工带来的现金流损失,部分缓和疫情冲击。

从内部稳定性来看,湖北短期偿债能力偏弱的行业有轻工、化工、采掘、机械、食饮、商贸等,其中受外部冲击较大的食饮和商贸行业,平均货币资金短债比均不足1,分别为0.89、0.78。分城市看,武汉的食饮和商贸行业平均货币资金短债比仅0.57、0.62;非武汉食饮行业短期偿债能力相对较强,平均货币资金短债比为2.4。

综合来看,食饮和商贸行业对一季度经营活动现金流依赖较高、后续现金流回补难度较大、短期偿债能力较弱,受疫情冲击可能更明显。从存量债来看,目前两个行业的发债主体以AA低评级民企为主。从到期情况看,一季度债券到期压力相对较小,建议对企业复工后经营情况、偿债能力变动、外部支持等保持关注。

风险提示:疫情演化超预期;样本数量有限,统计可能存在偏差;宏观经济下行超预期等。