白酒行业：疫情属短期扰动，中长期看好白酒头部品种

疫情 影响春节旺季, 对白酒行业影响直接。本次始于武汉的新型冠状病毒疫情集中爆发于 2020年春节期间,对有明显旺季效应的白酒板块负面影响直接。疫情对酒业(包括红酒、黄酒)旺季动销影响较大,春节是白酒最重要的销售旺季,2020年春节因疫情影响,餐饮消费、走亲访友都受到严重影响,春节期间白酒终端动销相较上年同期偏弱,使得节前备货难以有效消化(通常春节旺季能消化超过 1.5-2个月的库存),渠道和终端库存较高,影响 Q2补货,对 Q1、Q2报表业绩均会有不同程度影响,由于回款提前,Q2报表业绩压力相对更大。

开市后白酒 板块 承压,但 下跌空间预计有限, 个股 表现预计会进一步分化。

由于旺季受损,且会影响 Q2报表,我们认为开市后白酒板块走势承压。从疫情相似性和影响看,特别值得参考 2003年 SARS 期间白酒走势,我们复盘了核心疫情区间 3月-5月中旬这一时间段白酒板块走势,期间最大平均跌幅约 14.4%左右(Q2白酒板块整体营收同比下降 1.0%,利润下降幅度更大)。

由于节前白酒板块调整幅度已经有 7.7%左右,我们预计开市后白酒板块平均下跌幅度较为有限。但因疫情影响,或进一步加剧持仓的结构化,即进一步向头部确定性品种集中。

疫情相对白酒中长期而言仍仅为扰动因素,维持看好头部品种。白酒作为极具精神文化属性的特殊消费品,行业具有清晰的内在发展规律,疫情只是干扰因素,对白酒中长期影响可以忽略。白酒行业“消费升级”和“集中度提升”两大核心逻辑不变。 疫情 一旦 得到有效控制后,白酒消费恢复仍乐观。

32003年 年 SARS 疫情下,Q Q33白酒业绩全面恢复转好 ,存在典型的“V V ”型表现,营收和利润保持了连续性(连续5个季度双位数增长)。头部品牌优势将继续保持甚至更加凸显。2003年 SARS 疫情之下,全年仍有正收益的标的有五粮液、贵州茅台、山西汾酒等,均为头部品牌。2016年这轮白酒景气以来,已经进入结构性景气的第二阶段,头部效应更加突出,持续看好头部品种的长期投资价值回报。

投资建议:白酒周期性弱化,结构性景气成为常态,建议聚焦优势产区和优势品牌。板块短期因疫情影响的回调将带来布局机会。 中长期核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,2020年产品和区域两大结构调整有望出成果;古井贡酒、今世缘为代表的区域白酒发展势头良好,增长潜力仍有释放空间;其他重点公司包括泸州老窖(高端核心品牌之一)、顺鑫农业(性价比突出的光瓶酒龙头),困境有望反转的低估值品种洋河股份等。

风险提示:疫情持续时间超预期,疫情抑制餐饮及送礼消费的时间和程度超预期,导致白酒需求承压。