云铝股份:全年业绩符合预期,国产电解铝保持高利润最受益标的

事件:公司发布2019年度业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润5亿元,同比增长约134%,实现基本每股收益约0.19元。根据公司2019年前三季度的利润反推,预计2019Q4单季度实现归母净利润2.08亿元,环比增长约58.8%。

业绩解读:国产电解铝利润始终处于高位区间助力公司单季度利润进一步提升。2018Q4/2019Q1/Q2/Q3/Q4国产电解铝含税均价为1.38/1.35/1.41/1.41/1.41万元/吨,2019Q4同比+1.9%,环比持平;而成本端氧化铝价格始终处于低位,2018Q4/2019Q1/Q2/Q3/Q4国产氧化铝含税均价3068/2857/2897/2556/2537元/吨,2019Q4同比-17.3%,环比-0.1%;而其余辅料的价格也始终处于下行通道,进一步提升单位利润。公司有氧化铝产能160万吨,能满足自身水电铝生产所消耗氧化铝约45%的需求,这部分氧化铝成本相对稳定,不受价格涨跌影响;而外购的部分,氧化铝价格下滑能直接增厚公司产品利润。另外在产量方面,预计公司2019年全年水电铝产量约185万吨,同比增长约15%,其中权益产量约158万吨。

公司19-21年水电铝产能有望实现翻倍增长。截至2018年末公司水电铝产能158万吨。公司积极拓展绿色低碳水电铝项目,在建项目包括年产70万吨昭通项目、年产45万吨鹤庆项目和年产50万吨文山项目。目前昭通和鹤庆项目的部分产能已经投产。预计所有在建项目在2021年年末之前能全部投产,总产能将达到323万吨,权益产能约260万吨。

公司股权和资产结构优化。公司在今年年初完成定向增发,新增发行股份约5.21亿股,发行价格4.10元/股,扣除发行费用后,募集资金净额约21亿元,其中中国铝业参与配售3.14亿股,成为公司第二大股东,持股比例10.04%。另外公司控股子公司鹤庆溢鑫拟实施增资控股,引入中国铝业为战略投资者,中国铝业拟对鹤庆溢鑫单独增资8.5亿元。公司持有鹤庆溢鑫的股权比例将由94.6%下降至57.7945%,控制权不会发生变更。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.19元、0.41元、0.49元,对应的PE分别为25倍、11倍和10倍。考虑到公司水电铝产能2021年将实现翻倍增长,相比于可比上市公司更具有成长性,维持“买入”评级。

l风险提示:公司水电铝产能投放不达预期;氧化铝价格上涨超预期;电解铝的终端需求不达预期。