利率债周报及FICC一周策略(2020年第3期)：数据向好经济筑底基本确认，利空出尽一涨可期?

1、一周回顾:2020年 1月 13日至 2020年 1月 17日,本周债市震荡前行,国债及国开债收益率涨跌互现。1月 13日,国债期货几近收平,10年期主力合约跌 0.01%; 1月 14日,国债期货小幅收跌,10年期主力合约跌 0.05%;5年期主力合约跌 0.04%,2年期主力合约跌 0.05%。1月 15日,国债期货全线收涨,10年期主力合约上涨0.07%;当天,央行进行 MLF 和逆回购投放,二者共计投放 4000亿元,货币市场利率全线上涨。资金偏紧有所缓和但仍需进一步释放资金才有可能彻底缓解资金偏紧状况。1月 16日,国债期货震荡收跌,10年期主力合约跌 0.09%,5年期主力合约跌 0.05%。央行展开3000亿元 14天逆回购操作,资金面偏紧局势进一步缓解,刺激市场情绪转好。当日公布的 12月经济数据显示,经济增长略好于预期,但增长压力仍然较大。1月 17日,国债期货震荡收涨,10年期主力合约涨幅 0.16%,5年期主力合约涨 0.11%。央行继续开展 2000亿元14天逆回购操作,本周净投放 9000亿元,创近三年单周投放新高。

2、一周策略:

1月的债市,在 12月数据公布后,债市反而出现了大涨。究其原因,我们认为包括以下方面:

(1)市场对于明年的宏观经济,中长期仍然看空;

(2)短端利率维持低位接近 2个半月,市场充满降息预期,降准则已经落实;

(3)抛开摊余成本法基金配臵需求等“钱多”逻辑,从配臵曲线上,长短端 10Y-1Y 的利差水平极高,做窄利差成为一种配臵选择,使得 10Y 债券有较强的配臵需求;

(4)债市情绪出现了,如果 LPR 不降则央行必然降低 MLF 和 OMO 利率以推动 LPR 下行,如果 LPR 下降则社会融资成本下行利好债市,这样的思路。

对于接下来的债市怎么看?债市运行已经接近这轮小牛市的尾声,也就是 10年国债、国开收益下行至前期低点,即为极值,武汉疫情可能会对 1季度经济有一定负面影响,但目前观测应该冲击不及 2003年“非典”。

操作策略方面,目前普遍的看多策略观点是,因为经济弱复苏,需要货币财政政策保驾护航,所以货币降准后仍有降息和定向降准的可能性。这样的思路下,转债尤其是周期类资产的行情是可以期待。

目前长端利率距离前期低点,已经仅剩 10bp 左右,利率债此前的利好如降准、资金面宽松、摊余成本法基金形成债券需求等逐一兑现,做多需求又等待央行继续降息和定向降准,预期强烈。杠杆方面,本周建议维持中高杠杆;久期方面,期限利差已经极高,维持判断,由于长久期利率债主要是跟随短端资金回落而收益率下行,目前短端收益率已经极低,故不建议加仓,中短端政金债建议继续关注。

风险提示:外部事件冲击,宏观政策不及预期