汇川技术:看好公司自动化业务再次迈入快速增长跑道

事件 公司发布 2019年年报预告, 营业收入 67.6亿-79.3亿,增长 15~35%; 归 母净利润 8.75亿-11.09亿,同比增长-25%~-5%。 经营分析 营收和归母净利润、扣非均符合预期。 营收侧: 2019年国内新能源车产销 124.2万辆、 120.6万辆,同比分别下降 2.3%、 4%,叠加退补造成的单价 下降,公司新能源车版块预计下降 20-30%,其中, 出于应收账款风险考虑 客车、物流车客户销量比较大,威马、 小鹏等新势力厂商助力乘用车业务出 货提速。 此外通用自动化业务预计小幅微增,电梯一体化业务和贝斯特营收 预计增长 10%+。 归母净利润侧: 公司业绩出现较大幅度下滑,主要原因 是: ①公司产品收入结构变化、市场竞争加剧及贝思特并表等原因导致综合 毛利率同比下降;②三季度以来工资上涨带来的人员费用提升,并购带来的 财务费用同比增加;③公司收到的增值税软件退税金额减少。 扣非净利润 侧: 按照业绩中位数,公司扣非净利润约为 7.9亿,同比下滑 25%左右。 工控行业三重底明晰,看好明年公司自动化业务版块成长性。 长期来看外部 政策的大力扶持和内生自动化换人需求加速释放,将支撑人均工业增加值约 8%增速,于 2034-2039年实现工业 3.0。 短期制造业处于被动去库存阶 段, 近一个季度信贷政策持续宽松带来的终端需求回暖和产业链补库存双重 因素拉动近期工控需求出现月度连续同比增长,因此 2019年 Q4或是制造 业周期性拐点, 2019Q3以来 3C、锂电、光伏等新兴行业需求将陆续释 放,将有望使得 OEM 行业增速由负转正,并带动工控行业最快在 2020年 Q1同比转正。 今年四季度工业制造业整体需求仍然不振,但公司通用自动 化订单明显提速,反映了较强的增长韧性, 预计 2020年自动化营收增速将 重回 20%以上。 贝斯特 2020年并表业绩有望继续增长 2亿。 2019年下半年公司开始并表贝 斯特,并于 11月份开始全额并表,预计全年并表贡献净利润在 8千万左 右, 2020年公司本部电梯和贝斯特业务有望实现渠道和产品上的互补。 盈利预测和投资建议 公司 2020年将全额并表贝斯特。由于 2019年新能源车业务在补贴大幅退 坡背景下亏损幅度持续加大,下调 2019-2021年公司归母净利润 9.9亿(- 16%)、 14.2亿、 17.8亿。 根据分部估值法, 给予公司目标价 36元, 对 2020年预测业绩估值 43.5x。 风险提示 宏观经济超预期下行风险; 毛利率大幅下滑风险; 新能源车政策风险;