恒生电子:高预期下再超预期,盈利水平蝶变

支撑评级的要点

业绩翻倍增长,即使扣非也大超预期。2019年净利润(中位数,下同)13.2亿元(+104%),超我们近期在前瞻中的预计(11.2亿,+73%),并大超一致性预测(9.7亿,+50%)。由于三季报相关投资收益已达5.1亿,再加上政府补助等因素,倒推一致性预测的扣非后数据应不超过4.6亿,此次预告表明扣非后净利润约7.9亿(+54%),远超预期。

业绩登上历史新台阶。由于公司业务和金融行业高度相关,存在周期性,因此2003年上市后尤其是2010年后公司扣非后净利润普遍在1~3亿之间;但2018年5.2亿创下记录,今年约8亿更是飞跃性突破。公告表示公司主营业务收入增长,一方面有2019年行情影响,但更有新产品推广落地、海内外新客户突破等“量价齐升”基本面影响,表明成长性逐渐替代周期性成为业绩驱动主因。

与费用控制亦有相关。2019年合理控制了费用扩张。Q3指标显示研发及管理销售百分比为59.3%,与2018年同期(59.3%)持平,较2017年(65.0%)有所降低。当然,研发费用占比45.4%,仍列A股前茅。

估值

考虑投资收益仍有机会持续产生,调整2019~2021年净利润为13.2/14.2/17.5亿元,EPS为1.64/1.76/2.18元(上修约31~43%),对应PE为53/50/40倍。金融科技龙头成长性逐增,估值位于历史较低水平,维持买入评级。

评级面临的主要风险

金融行业景气度波动;费用控制不及预期。