国防军工行业:军工核心资产整体低估,看好一季度板块性行情

我们基于折现模型和二叉树期权定价模型,客观评估了军工主机厂的合理市值,总结各主机厂的模型数据,我们得出以下三点结论:

1、所有的模型测算市值/股价都高于当前市值/股价,在假设已经比较中性偏保守的前提下,我们认为当前军工主机厂整体低估;

2、整体市值/股价和已有业务折现的差额,就是期权所对应的价值,期权对应的市值会随着市场预期、市场情绪的变化而波动,如果公司当前市值中的相当一部分是期权撑起来的,则需要更加谨慎衡量期权的实际价值;如果当前市值与已有业务折现接近,说明当下市场对期权兑现的预期很低,股价具有较高的安全边际;

3、主机厂当前的市值以及模型测算市值对应的PE依然较高,我们认为有两方面原因,第一是主机厂附带期权,第二是主机厂能够永续经营,已有业务在永续经营假设下的折现值对应PE已经不低。

整体上我们认为军工主机厂当前处于低估,具有配置价值。我们认为在资产已经低估前提下,事件驱动、资金流动有望带来板块性行情,看好公司治理水平较高、最有望兑现期权的中航沈飞,以及当前股价与已有业务折现非常接近、具备足够安全边际的内蒙一机。

同时我们2020年持续看好军工领域上游具有核心竞争力的公司,第一是在商业模式稳定、景气度高的细分领域中寻找能够直接受益的主流供应商,主要看好被动元件领域,推荐火炬电子、鸿远电子;第二是自下而上筛选具有极强的技术和产业化优势,在细分领域处于绝对龙头地位,业务能够向民用领域拓展的公司,推荐光威复材,建议关注景嘉微。

投资主线:

上游领域两条投资主线:1)在商业模式稳定、景气度高的细分领域中寻找能够直接受益的主流供应商,主要看好被动元件领域,推荐火炬电子、鸿远电子;2)自下而上筛选具有极强的技术和产业化优势,在细分领域处于绝对龙头地位,业务能够向民用领域拓展的公司,推荐光威复材,建议关注景嘉微;

中下游领域一条投资主线:在公司行业地位稳固、订单来源稳定的前提下,筛选上市资产完整度高、公司治理水平较高、业绩有望实现更快增长的公司,推荐中航沈飞。

基于军工行业逆周期性凸显、龙头军工企业能维持长期确定性增长和当前估值水平,我们给予行业“增持”评级。

风险提示:武器装备列装进度不及预期;军工领域改革不及预期。