安踏体育：Q4延续强劲增长，溢价发行零票息可转债

事项:

[Table_Summary] 2020年 1月 13日,公司公告 2019年第四季度和全年运营情况。2019年第四季度,安踏品牌/FILA 品牌/其他品牌的销售流水分别录得高双位数/50%-55%/25%-30%的同比增长;2019年全年,安踏品牌/FILA 品牌/其他品牌的销售流水分别录得中双位数/55%-60%/30%-35%的同比增长。

2020年 1月 14日,公司公告,于 2020年 1月 13日(交易时段后),公司发行于 2025年到期的 10亿欧元零息有担保可换股债券。初始换股价每股 105.28港元,假设全部换股,相当于公司公告日已发行股份的 3.04%。

国信观点:1)Q4销售超预期,在高基数和暖冬压力下表现出色;2)溢价发行零票息可转债,有助于降低杠杆率并节省利息开支;3)风险提示:宏观经济与消费需求疲弱,集团品牌销售不及预期;新品牌发展进度不及预期;4)投资建议:公司作为国产体育用品龙头,盈利能力强,品牌矩阵丰富,长期空间广阔。鉴于财务费用变动暂未能确定,我们维持盈利预测,预计公司 19-21年净利润增速分别为 31.4%/28.0%/21.1%,EPS 分别为 2.00/2.55/3.09元,PE 分别为33.9x/26.5x/21.9x。考虑公司增长持续强劲,未来经营确定性增强,我们上调公司合理估值至 91-93港元,对应 2021年 26.5-27.0x PE,维持“买入”评级。

评论:

n Q4销售超预期,在高基数和暖冬压力下表现出色销售情况具体来看:

1、2019Q4安踏牌录得流水高双位数同比增长,环比有所加速,其中电商受益于“双十一”的良好表现增长较快。分拆看,大货线下/儿童线下/线上销售流水分别取得高单位数/25%和 40%以上的增长。渠道库销比保持在 4-5个月之间,售罄率亦比较健康。折扣大约在 72折,环比持平,去年同期约 74折。

FILA 牌 录 得 流 水 50%-55% 同 比 增 长 , 环 比 增 速 相 近 。 分 拆 看 , 成 人 / 儿 童 / 潮 牌 / 海 外 / 电 商 分 别 增 长40%/70%/100%/20%/70%以上。在去年高基数和今年暖冬压力下仍然保持快速增长,库销比 5-6月,综合折扣同比去年约增加 1个点,正价店保持 8折以上的良好水平。

其他品牌录得流水 25%-30%同比增长,环比增速略微下降,保持较好的势头。其他品牌主要有迪桑特和 KOLON 组成,分拆看,迪桑特/KOLON 分别同增超过 65%/15%。

2、2019全年安踏牌/FILA/其他品牌分别录得中双位数/55%-60%/30%-35%的同比增长,预计2020年FILA保持30%以上的流水增长。