长城汽车：年末库存优化，光束进展顺利

事件概述

公司发布2019年12月产销快报:单月批发销量10.6万辆,同比减少,环比减少7.9%。其中,哈弗品牌销量7.8万辆,同比减少27.1%;WEY品牌销量9,394辆,同比减少;欧拉品牌销量2,653辆,同比增长151.47%。2019年1-12月公司累计实现汽车销量106.0万辆,同比增长0.7%。

分析判断

哈弗产品结构优化,WEY经营状况企稳

1)哈弗品牌2019年全年批发销量76.9万辆,同比增长0.44%,增速明显跑赢行业整体,得益于新产品组合发力:M6/F5/F7全年销量分别为11.9/2.7/14.1万辆,同比增长62.7/14.6%/722.8%。我们认为,哈弗品牌低价位车型销量占比降低,高价位车型M6、F7销量占比上升,产品结构优化的过程中,平均单车盈利能力有望提升。

2)WEY品牌2019年全年批发销量10.0万辆,同比减少28.3%;12月销量0.9万辆,同比减少20.0,环比减少10.1%,2019Q4开始经营状况企稳。展望2020年,期待产品中期改款促进终端消费。

新能源汽车欧拉增速放缓,皮卡长城炮持续爬坡

1)新能源汽车欧拉品牌2019年全年销量3.9万辆,同比增长1,005.7%,12月销量同比增长151.5,环比增长17.8%,增速放缓且较过渡期末4,000-5,000辆的月销量下滑较多,主要受行业政策影响,过渡期后销量短期承压,根据中汽协数据,新能源乘用车销量在7-12月连续6个月同比下滑。展望未来,公司电动化转型态度坚决,欧拉、光束、御捷多条线布局,欧拉第三款基于专用平台开发的车型R2即将上市,静待补贴退坡消化后需求转暖。

2)皮卡长城炮自10月上市以来,销量持续爬坡(10-12月分别为5,020/6,259/7,020辆),未来仍有上升空间。长城炮将陆续在全球市场全面上市,与国际主流皮卡品牌展开正面竞争;长期来看,长城炮将进一步助力长城皮卡达成“1-2-3”战略,在保持国内、出口销量第一的同时,力争于2020年实现年销量突破20万辆,2025年全球累计销量突破300万辆的目标。?2019年末库存趋向合理,展望2020光束进展顺利1)2019年12月公司汽车批发销量10.6万辆;同期公司乘用车上险量11.2万辆,同比增长7.5,环比增长47.7,公司在2019年末实现终端去库存,库存结构继续优化,有利于2020年排产计划。

2)展望2020年,光束汽车项目进展顺利,在电动化及国际化方向加快战略布局。2019年12月30日,公司与宝马集团合资的光束汽车有限公司获营业执照,光束汽车项目总投资为51亿元,年标准产能达16万台,预计于2020年开始建设、2022年投产;我们认为,光束项目的启动不仅限于整车制造,还包括了纯电动汽车的研发,有力推进公司全球化战略、加快了电动化的布局,提供长期成长逻辑。

投资建议

乘用车行业开启复苏,公司库存结构合理,在多元化品牌战略经营下有望实现销量及业绩修复。维持盈利预测:预计公司2019-21年归母净利润43.1/58.4/72.5亿元的盈利预测不变,对应EPS为0.47/0.64/0.79元,当前股价对应的PE为19.3/14.2/11.5倍,公司目前处于盈利低点,参考公司过去5年PB水平维持公司2.3倍PB估值,对应目标价12.97元,维持“买入”评级。

风险提示

乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。