宏观固收周报：新年伊始，国际形势动荡国内经济继续企稳

新年伊始,国际形势再生变数,但目前对国内经济冲击有限,继续观察态势变化。新年伊始,中东局势再度加剧,美国“定点清除”伊朗三号人物苏莱马尼,导致中东局势快速紧张,战争阴云再度笼罩中东。从当前情况来看,对我国经济的直接冲击在于油价上涨,如果由于中东局势紧张,WTI原油价格上涨至80美元/桶,将推升国内CPI月0.3个百分点左右,在CPI近期如此大的波动下,这个涨幅对CPI趋势影响有限。而油价上涨可能会更为显著的推升PPI回升速度和幅度。未来油价的走势和对国内经济的影响,需密切关注中东局势变化。

央行如期降准,宽信用依然是政策方向。2020年1月1日,央行发布公告,决定于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,预计释放资金8000亿元。市场对本次降准已有较充分预期。本次降准主要有三大考量,首先是为了弥补春节前的流动性缺口,节前取现、缴税等带来的资金缺口在2万亿左右,需要央行降准给予支持。其次,央行降准是为了配合专项债提前发行,让银行有资金提供配套融资,促进宽信用。最后,本次降准释放便宜的长期资金,能够缓和银行负债成本压力,继续推进实体经济融资成本的下行。

未来降准、降息依然有空间,20年1季度LPR可能再次下调。近期央行调统司司长阮健弘发表了《流动性的客观评估与合理调节》的文章。从中可以看出下一阶段央行流动性投放方式的变化。她表示,央行通过广义公开市场操作投放基础货币,这种从“量”上调控流动性的方式面临着约束,当前不适宜用大幅扩表的方式提供流动性。而“通过调整法定存款准备金率调节流动性是合适的选择”。由此可知,未来央行投放流动性的方式将从广义公开市场操作转向调整存款准备金率。因而未来降准依然有较大的空间。伴随着银行负债成本压力的缓解,20年1季度LPR可能再次下调,但可能不会通过调降MLF利率,从而使得银行间流动性过于宽松,更可能通过调低加点来调降LPR。

企业景气度趋势向好,经济继续企稳回升。12月中采制造业PMI与上月持平于50.2%,略高于市场预期。其中生产回升,外需改善。PMI中生产指数在12月回升0.6个百分点至53.2%。

一周宏观高频数据综述:生产边际走弱,地产销售跌幅收窄,需求保持平稳;蔬菜价格涨幅明显回落,通胀压力保持在预期内。本周发电耗煤同比出现回落,高炉开工率回升,生产面保持平稳。本周房地产销售跌幅收窄,需求保持平稳。上周消费价格涨幅回落,其中猪肉价格止跌转升,蔬菜价格涨幅明显回落。上周生产资料价格跌幅小幅扩大,螺纹钢现货价格上行,水泥价格小幅回落。

央行降准并不意味着流动性会继续改善,债市保持震荡。本次降准主要是为了配合地方政府专项债发行,促进信贷社融的稳定。1月份专项债放量发行,银行信贷配合投放,金融市场流动性不会比12月更加宽松,可能回到8-11月的水平。对于债市来说,总体依然是震荡格局,1月的流动性宽松边际减弱,利率可能会有小幅上行,但上行和下行空间都不大。

风险提示:经济下行超预期。