岭南股份：恒润分拆上市工作正式启动，估值有望继续提升

事件: 1 月 5 日,公司发布公告称:上海恒润文化集团有限公司将整 体变更为股份有限公司,同时公司名称变更为“上海恒润数字科 技集团股份有限公司”。本次整体变更完成前后,岭南股份将持 有恒润集团 90.03%股份,剩余 9.97%股份则由合肥泽恒企业管 理咨询合伙企业(有限合伙)等持有。

点评:

1、 恒润科技是公司三大主业中文旅板块最重要的一块业务,它 是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商,专注于 沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成。主要产品 包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体 验设备,实际上就是AR/VR内容和设备的主要提供商。 2018 年恒润科技净利润达到 1.3 亿元,在所处行业中排名前三。 我们预计, 2019 年恒润净利润将达到 1.5 亿元以上,按照 目前公司发展势头来看,未来业绩稳步增长值得期待。

2、 恒润科技分拆上市恰逢其时,有望提升公司估值水平。从目 前来看,公司分拆恒润上市的条件基本已经全部具备,目前 对其股份制改造工作可以看成是其分拆上市工作的正式启 动。从估值上来看,不管恒润未来上创业板还是科创板,对 目前( 2020 年)仅 15 倍的 PE,都有很好的提升作用。

3、 从传统行业来看,考虑到地产松绑政策持续推进,我们认为 公司传统的园林及水务业务的估值也将获得修复。

4、 我们预计公司 2019 年、 2020 年、 2021 年营业收入分别为 79.79 亿元、 86.89 亿元、 98.30 亿元,同比增长-10%、 9%、 13%, 归母净利润分别为 4.50 亿元、 5.38 亿元、 6.23 亿元, 同比增长-42%、 19%、 16%。首次给予公司“买入”评级。 5、 风险提示:分拆进度不及预期,业绩不及预期,系统性风险。