华兰生物2019年业绩预告点评：血制品行业监管趋严，疫苗依旧高景气

事件:1月6日,公司公告2019年业绩预告,预计实现归母净利润12.53-13.67亿元,同比增长10%-20%。

国元观点:

血制品板块:行业监管趋严,2019H2业绩略低于预期

血制品需求端景气,2019H1叠加库存消化影响实现板块高增长。除静丙尚未完全打开销售外,其余产品进入低库存阶段。全行业采浆增速放缓,新增浆站减少,预计2019年全年采浆增速<10%,趋势或延续至2020年。同时,受到2019年初新兴事件影响,行业监管趋严,实际投浆率有所下滑,影响供应水平。根据公司三季报及年度业绩预告估算,血液制品板块收入为27.6亿元,同比增长14.52%,略低于市场15%的预期。公司新获批重庆梁平采浆站,同时推进新工艺人纤维蛋白原,预计明年有望继续维持血制品大于10%的业绩成长。血液制品进入供不应求周期,或有望拉动单品价格提升。

疫苗板块:流感认知度提升,高景气依旧,后续管线趋丰

初步核算疫苗板块收入预计在10.5亿元,同比增长31%,净利润预计为3.8亿元,同比增长42%。根据我们对于批签发数据的整理,截止2019年12月29日数据,公司4价流感疫苗累计批签发836.08万、3价流感疫苗累计批签发457.27万、ACYW135脑膜炎多糖疫苗累计批签发11.40万,预计确认收入4价流感疫苗810余万支,3价流感疫苗300余万支。大众流感意识提升,对四价流感疫苗需求度高。公司拥有两条1500万支疫苗生产线,预计排产计划将根据市场需求进一步调整,预计明年4价排产有望超过1200万支,3价流感疫苗略有缩减。同时,公司百白破联合疫苗和人用狂犬疫苗也将陆续获批上市,疫苗管线有望进一步丰富。

投资建议与盈利预测

血制品需求景气,增速较为稳健,流感疫苗认知度提升,有望伴随产能兑现高成长。考虑到血制品板块增速略有调整,我们略微下调公司盈利预测,预计19-21年营业收入分别为38.20/46.25/54.30亿元,同比增长18.75%/21.08%/17.40%,归母净利润13.52/16.43/19.34亿元,同比增长18.64%/21.57%/17.67%,EPS微调为0.97(-0.10)/1.18(-0.11)/1.39(-0.10)元/股,对应PE为33/27/23,目标价下调为40.0元,维持“买入”评级。

风险提示

采浆量不及预期,产品安全风险,政策风险。