扬农化工：扬农集团股权划转，SAS有望成为新的利润增长极

事件:2020年1月5日,扬农化工发布关于控股股东股权结构变动的提示性公告,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中化工(上海)农业科技股份有限公司(简称“中农科技”)。上述事项已由扬农集团股东会审议通过,并已取得国有资产管理有权机构的批准。本次公司控股股东的股权结构发生变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。

观点:

扬农集团股权划转实为两化合作整合农业产业资源中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)为中国化工集团有限公司下属的全资子公司,此次股权划转之后,中农科技拥有扬农集团39.88%的股权。根据中国化工集团有限公司官网,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股权和安道麦股份有限公司74.02%的股权也将划转至中农科技。以后先正达集团将拥有先正达股份100%、安道麦股份74.02%、扬农集团39.88%的股权,而扬农集团拥有扬农化工36.17%的股权,此举是将两化(中国化工和中化集团)的农业产业资源整合于先正达集团,优化资源配置,加强两化合作。

SAS联盟内原药供应商扬农化工将获得更广阔的市场空间在“两化合作”的背景下,由中化集团旗下的农业板块资源中国中化(Sinochem)和中国化工旗下农业板块资源安道麦(ADAMA)、先正达(Syngenta)组成SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)联盟,SAS联盟致力于为中国农业现代化提供先进的解决方案,目的是要通过协同创造价值,从而惠及农民。SAS强调中外企业的生产协同、效率提升、团队协作,由此建立起一个更加高效可靠的供应链。安道麦、先正达以前在联盟外采购的订单,更多的会转移到联盟内,扬农化工将承接联盟内更多的原药订单,这也为扬农化工的产品提供了更广阔的市场空间,SAS将成为扬农化工新的利润增长极。

盈利预测与投资评级从基本面来看,公司质地良好、产业链完整。维持2019-2021年盈利预测,营业收入为84.88/86.89/103.34亿元,归母净利润为10.86/10.97/14.60亿元,EPS为3.51/3.54/4.71元,目前股价对应PE为19.7/19.5/14.6倍。扬农化工是产业链最优秀标的,成长性明确。维持“增持”评级。

风险提示中化作物及农研公司四季度亏损的风险,新项目建设进度不及预期的风险。