广电计量：成长最快的第三方综合性检测公司，业绩拐点将至

过去6年收入CAGR超40%,全行业最快

公司以计量服务业务起家,逐步成长为国内领先的第三方综合性检测机构,在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等领域居于行业领先地位,合计收入占比超70%,近年通过扩建原有实验室/布局新实验室网点不断巩固现有业务,另切入并大力发展化学分析、食品检测及环保检测新业务。公司2012-18年收入/归母净利润CAGR达41.57%/47.49%,在可比上市公司中增速最快。

检测行业空间大、增长稳,商业模式好

中国整体/第三方检测市场规模超2800/1000亿元,近10年CAGR19%/25%,核心驱动因素除了全社会对QHSE要求的不断提高之外,更得益于中国检测市场从垄断走向开放,政策推动市场准入逐步放宽,市场化进程加快。检测行业竞争格局极为分散,中国Top3市占率不到10%,95%都是小微机构,长尾效应显著,其服务客户同样分布广泛,再得益于检测服务高频次低单价、检测周期短的消费属性,使得检测公司具有较强的议价权、现金流极其优异,资质+长期积累形成的公信力(核心竞争力)+业务及服务网络布局(先发及服务优势)+管理水平共同构筑优秀检测公司的高壁垒,特别是综合性检测机构独有的“一站式”服务优势进一步强化护城河。

国资背景+市场化机制,差异化优势铺平公司未来成长道路

1)体制机制优势:广州国资委控股+核心管理层持股,完全市场化经营、激励充分,在政府及各行业大型客户的认可更具优势;2)细分领域公信力显著,业务布局完善:公司优势业务资质完善、全国性布局已基本完成,得到了质量监督/环保/食品等政府部门及南方电网/中车/中航工业/广汽/华为等大型客户的充分认可,当前先发优势显著,部分行业具备垄断优势,协同新发展的环保检测/食品检测/化学分析逐步构建“一站式”检验检测服务优势。

投资建议:成长确定性高,净利润将加速释放,维持“买入”评级

公司质地突出,成长确定性高,近两年加大资本开支导致利润率收缩,未来3年将进入收获期,收入保持快速增长,利润率触底回升。我们预计2019-21年归母净利润1.46/2.27/3.51亿元,对应PE69/44/29倍。维持“买入”评级。

风险提示:业绩释放不及预期;公信力受不利事件影响;行业竞争加剧。