债券违约“温故知新”系列十二之聚焦财务分析：再谈存贷双高

存贷双高的逻辑链条 近年来,多家被曝出债券违约的上市公司的财务报表频频出现“存贷双高”的财务特征。“存贷双高”作为一种不合理的财务特征,其背后可能存在着大股东挪用资金等诸多原因,但是这些原因都有一个共同的特点:企业的货币资金或是受限或是虚报,无法正常使用,难以维系企业的正常运转。企业为了掩盖其账面资金的亏空,可能就会铤而走险,财务报表造假风险增加。

案例基本情况 康得新是一家主营业务为新材料、智能显示及碳纤维的材料高科技企业。2019年康得新发行的“18康得新 SCP001”、“18康得新 SCP002”等多只债券均发生违约。2019年 1月 16日康得新收到深圳证券交易所问询函;7月 5日,证监会向其下发《行政处罚事先告知书》;11月 19日,康得新被证实财务造假。此次事件不仅导致其公司信用被多家评级机构下调、实际控制人钟玉被捕,康得新股票更是多日停牌,甚至面临退市风险。

东旭光电是中国本土最大、世界排名第四的液晶玻璃基板生产商,也是全球领先的光电显示材料供应商。2019年 11月 19日,东旭光电的两只 2016年发行的中期债券“16东旭光电 MTN001A”及“16东旭光电 MTN001B”发生违约,总债务规模近 30亿元。同时,“16东集 06”、“17东集 01”、等债券大范围停牌,其信用等级于 2019年 12月 3日由 A 下调至 BBB。

案例启示

(1)警惕存贷双高背后的财务报表造假:结合 2018年底财务造假的案例,我们可以发现存贷双高与高股权质押比例这两种异常的财务信息都是需要异常警惕的。同时,还应重视该公司的业务模式是否较同行业其他公司有较大不同,若存在与该公司无实际联系的业务,则需要警惕该业务是否虚构。

(2)警惕大股东挪用资金风险: 正是由于大股东把正常本应用于企业正常生产经营的资金挪用于了账外经营,或者投资于其他项目,才导致了货币资金被大比例占用,甚至账面上的货币资金根本不存在的情况。