长安汽车：福特同比转正，自主趋势上行

事件概述

公司发布12月产销快报:公司单月汽车批发总销量19.4万辆,同比增长31.0%,环比增长9.8%。其中,长安自主(包含重庆、河北、合肥工厂)单月销量10.0万辆,同比增长81.3%;长安福特单月销量1.8万辆,同比增长0.7%;长安马自达单月销量1.3万辆,同比增长9.8%;其他单位单月销量6.4万辆,同比持平。公司2019年全年汽车累计销量176.0万辆,同比减少15.2%。

分析判断

长安自主:新产品保驾护航,预计2020持续上行

长安自主2019年全年批发销量85.0万辆,同比减少7.8%,主要受行业下行等宏观因素影响;2019年8月起,长安自主销量同比走势始终优于行业,12月销量同比增长81.3%,环比增长11.6%,除了上年同期行业下滑导致销量基数较低外,长安自主的强势崛起还得益于新产品组合全面开花,整体结构优化:

1)长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75Plus,该车型于2019年9月成都车展上市,终端定价合理(10.69-15.49万元),外观、内饰等方面实现全面升级,动力总成方面搭载自主研发的蓝鲸动力系统,产品具备较强竞争力,预计12月该车型为长安自主贡献2万辆增量,2019年全年贡献超6万辆增量。

2)Plus系列产品全面开花。除爆款车型CS75Plus外,目前长安自主还拥有两款Plus系列车型:CS55Plus/CS35Plus,预计2019年12月两款车型贡献销量超1万辆,且产能及核心零部件供应处于爬坡阶段,未来还有较大上升空间。Plus系列为长安自主中高端产品,销量占比提升,驱动整体结构优化,有利于品牌面对竞争良性发展。

3)展望2020年,我们认为长安自主销量将持续上行,全年实现双位数增长,主要驱动力来自产品周期蓄力,2020年将推出轿车逸动Plus以及一款全新运动型SUV。同时,蓝鲸新系列发动机将渗透进入更多自主产品,形成一定规模效应后,大幅降低成本,提升长安自主单车及综合盈利能力。

长安福特:单月销量同比转正,静待林肯国产化

长安福特2019年全年批发销量18.4万辆,同比减少51.3%,终端主动去库存效果理想,目前库存水平合理,品牌在底部蓄力过程中已实现边际改善,继2017年6月后经历29个月的周期,2019年12月首次实现销量同比增长(0.7%);展望2020年,“福特本部+林肯”产品双向发力,长安福特有望迎来销量修复:

1)福特本部重点SUV新车型锐际于2019年12月下旬进入终端,作为过去爆款车型翼虎的换代产品,锐际在内外饰、动力等方面全面升级,预计2020年贡献可观增量。

2)林肯品牌实现国产,驱动长安福特产品结构高端化。首款国产林肯SUV冒险家预计将于2020Q1上市,2020H2年将继续推出两款国产SUV新车。

投资建议

随汽车消费刺激政策逐步落地,行业开启周期性复苏;公司战略聚焦两大核心资产,长安自主于2019Q4领先行业实现销量正增长,2020Q1长安福特产品周期蓄力;同时,长安新能源国企混改计划以及长安PSA股权出售项目进展顺利,公司资产结构优化,2020年核心资产盈利能力提升叠加财务减负预期,业绩有望逐季修复。

盈利预测

维持不变:预计公司2019-2021年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元,同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%;EPS分别为0.07/0.74/1.26元,对应PE150.18/14.46/8.47倍;每股净资产分别为9.65/10.39/11.65元,对应PB1.04/0.97/0.86倍。给予公司2020年目标PE16倍,目标价维持11.84元,维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;公司降本控费效果不达预期;长安福特战略调整效果不达预期。