生猪养殖行业深度报告上篇:规模化进程中前期,龙头具备穿越周期潜力

我国生猪养殖行业超过万亿产值,其中散户养殖超过 5成。 生猪产业链包括 上游饲料保疫、中游养殖、下游屠宰及肉制品加工,其中养殖环节产值约 10500亿元(按每年 7亿头生猪、出栏均重 100kg、单价 15元/kg 估算)。我国生猪养殖 仍处于规模化进程中, 500头以上的规模化养殖出栏占比已由 2007年的 26%上升 至 2017年的 46%,中长期参考美国成熟市场规模养殖出栏占比可达到 90%以上。 中短期来看非洲猪瘟大幅提高行业生物安全防控要求, 将加速散户养殖的退出。 生猪养殖大约 4年为一周期, 非瘟冲击将拉长猪周期。 猪周期主要由于受疫 病、政策的冲击导致生猪产能减少,而生猪扩繁和育肥大致需 14-21个月,导致 在较长一段时间供给偏紧猪价持续上涨。 受非瘟冲击我国生猪产能下降 4成,猪 价达到前所未有的新高。目前非洲猪瘟处于可防可控, 但在后续非瘟常态化背景 下,散户补栏将受到抑制, 产能恢复时间将更长,预计明年猪价还将处于高位。 行业格局非常分散, 集中度 CR3<6%,龙头公司凭借饲料育种、资金优势加速 扩张。 参考美国成熟市场生猪养殖集中度 CR5约 37%,我国目前前三大生猪养殖 企业温氏、牧原、正邦的市占率仅 3.2%、 1.6%、 0.8%,头部企业份额还有较大提 升空间。 龙头公司在饲料育种、资金等方面优势明显,自 2016年以来加大了在 养殖环节的扩展;同时本次非洲猪瘟导致大量散户退出给予了头部企业很好的扩 展时机,未来几年行业集中度将加速提升。 现阶段规模养殖企业的模式主要包括 以温氏股份为代表的“公司+农户代养”模式和以牧原股份为代表的“自繁自养” 模式。从资产运作的角度,“自繁自养”具有重资产特征,资金需求较高,是银行 开展业务的重要对象。 龙头公司具备穿越猪周期潜力。 本报告统计了 2006年以来的猪价走势, 将行 业规模养殖、散养以及龙头公司温氏、牧原的养殖成本作对比,发现龙头公司的 养殖成本几乎处于猪周期底部区域。可以认为,猪周期很难长期突破龙头公司的 成本线, 龙头公司在行业底部时往往能保持微利或者微亏,在整个猪周期的维度 将获利丰富,实现穿越猪周期。头部公司还具备较强的融资能力,通过维持较高 的资本开支,不断强化和提升自身规模成本壁垒。 布局建议和风险提示: (如需本部分内容,请参照文末联系方式联系研究院)