导电剂行业跟踪点评:新型导电剂替代效应显著,全球汽车电动化加速带动需求高增长

新型导电剂替代传统导电剂趋势已立,国内生产企业备具优势:新型导电剂(碳纳米管和石墨烯)的性能优于传统导电剂(炭黑和石墨),能够更大地提升锂离子电池的循环寿命和倍率性能。随着动力锂电池对能量密度的要求提高以及相关工艺和技术的成熟,新型导电剂尤其是碳纳米管导电剂未来替代效应显著,将进入快速增长期。根据高工锂电预测,中国动力锂电池用碳纳米管导电剂渗透率将由2018年的31.8%提升至2023年的82.2%,增长空间巨大。与传统导电剂高度依赖进口的情况不同,国产新型导电剂相较国外竞争对手具有优势,一方面,碳纳米管和石墨烯等纳米材料是我国战略前沿重要研究领域,发表论文数和专利数均是世界第一,宏量制备技术处于国际先进序列。另一方面,中国是全球最大锂离子电池生产国,国内导电剂企业能够及时有效地掌握客户需求,直接为客户提供配套的导电浆料。

欧美电动化加速,特斯拉刺激国内市场,带动导电剂需求高增长:在欧盟碳排放压力下,德国拟加大对电动车补贴力度,计划从2021年~2025年至少提升电动车补贴50%;美国计划将动车税收补贴销量额度从20万辆提升至60万辆,同时将补贴金额从7500美金降至7000美元,海外车企纷纷加快电动化布局。国内方面,虽然前11月我国新能源汽车在补贴退坡下销量仅104万辆,同比增长1.3%,但是2020年受到特斯拉上海工厂刺激需求,国内产销量有望达到125万辆,且根据近期工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021~2035)》(征求意见稿),规划2025年我国新能源汽车渗透率达到25%,2025年销量有望达到690万辆,CAGR5为37.6%。全球迎来电动化加速趋势,有望带动导电剂需求呈现高速发展态势。根据GGII,预计未来5年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.80%的复合年均增长率,2023年需求量将达19.06万吨,增长潜力巨大。

国内导电剂行业集中度高,竞争格局良好:由于国内新型导电剂行业有较高的进入门槛,行业集中度很高,CR8为95%,行业平均毛利率在40%左右,维持在较高水平。随着碳纳米管导电剂应用加速,需求增加,预计未来各大导电剂企业仍会纷纷扩产。天奈科技和道氏技术是行业龙头,根据高工锂电2018年碳纳米管导电浆料销售额数据,天奈科技和道氏技术市场份额位居第一和第三,两家公司2018年产能分别为1.1万吨和1万吨,根据二者产能规划,2019年天奈科技导电剂产能将增至1.34万吨,道氏技术将增至2万吨。

2019上半年国内头部企业新型导电剂业务大幅增长,说明新型导电剂需求仍在上升,渗透进程顺利:2019年上半年,道氏技术导电剂业务实现营业收入1.64亿元,同比增长36.79%;天奈科技上半年实现主营业务收入1.88亿元,同比增长43.29%,其中碳纳米管导电浆料收入占比99.7%,两个头部公司的导电剂业务大幅增长,说明新型导电剂需求继续上升,渗透进程顺利。

投资建议:新型导电剂替代传统导电剂的趋势已经确立,将进入快速增长期。新型导电剂以国产为主,国内生产企业相较国外竞争对手具备技术及产品配套优势,进入门槛和毛利率水平较高。随着下游锂电的需求增加,扩产企业将持续放量,建议关注行业龙头道氏技术(300409)、天奈科技(688116)。

风险提示:新型导电剂应用不及预期,锂电池产业发展不及预期。