博雅生物:业务拓展至疫苗领域,成长空间进一步打开

事件: 公司发布公告,以发行股份和可转债及支付现金的方式,收购罗益生物 ]60.55%股权。其中,以支付现金方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物5.90%和 5.78%的股权;拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转债及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权,其中购买资产的普通股发行价格为 25元/股,锁定期为 12个月,可转债转股价为 25元/股,锁定期为 36个月。此外,公司拟向不超过 5名投资者非公开发行股份或可转债募集资金,募集资金总额预计不超过本次重组交易价格的 100%,拟发行股份数量不超过本次发行前总股本的 20%,锁定期为 12个月。

标的公司主要产品市场竞争力较强,研发管线具备亮点。 1)业绩方面, 2018年罗益生物营收为 1.9亿元,同比增长 28.6%,净利润为 1559万元, 2017年公司净利润为-1442万元。 2019年 1-5月,公司营收和净利润分别为 1.1亿元和 2806万元。 2)现有产品方面,罗益生物主要从事疫苗业务,主要产品为 A群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗,为国内首款可用于 6月-2周岁低龄儿童接种,也是全国首个冻干型多糖结合疫苗,预计目前同类市场占有率超过 70%;此外,公司还拥有双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero 细胞)。 3)研发管线方面,公司的 AC-Hib 联合疫苗和 Hib 疫苗处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段,预计其中的 AC-Hib 联合疫苗未来市场需求较高。

业务领域不断扩大,主营血制品业务持续改善。 1)本次收购罗益生物,公司业务将拓展至疫苗领域,发挥公司在生物制品领域积累的优势,此外公司本身研发管线还拥有包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、 vWF 因子、人纤维蛋白原胶等凝血因子类产品,以及手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等免疫球蛋白类产品,公司研发管线梯队将得到进一步丰富。 2)血制品方面:公司目前拥有12个采浆站,整合丹霞生物后,预计将拥有 37个以上的采浆站,采浆站数量将位居国内前列;去库存方面,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务将持续高增长状态。

盈利预测与评级。 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.65元、 2.18元和 2.86元,对应估值分别约为 16倍、 12倍和 9倍。公司围绕血液制品进行了多业务广泛布局,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。

风险提示: 本次收购失败的风险;新产品研发不及预期的风险,非血制品业务事件: 公司发布公告,拟向江西百圣、高特佳睿宝等 11名交易对方以发行股份和可转债及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权,其中现金支付对价 4亿元,股份支付对价 2.9亿元(发行价格 25元/股),可转换公司债券支付对价 8355万元(初始转股价格 25元/股)。本次交易完成后,上市公司将持有罗益生物 60.55%股权。业绩承诺方面,罗益生物承诺 2019年至 2022年实现扣非后归母净利润分别不低于 7100万元、 9000万元、 1.2亿元和 1.4亿元。

罗益生物业绩高增长,产品梯队具备亮点。 1)业绩方面, 2018年罗益生物营收为 1.9亿元,同比增长 28.6%,净利润为 1559万元, 2017年公司净利润为-1442万元;2019年前三季度,公司营收和净利润分别为 2.1亿元和 5176万元。

2)现有产品方面,罗益生物主要从事疫苗业务,主要产品为 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗,为国内首款可用于 6月-2周岁低龄儿童接种,也是全国首个冻干型多糖结合疫苗;此外,公司还拥有双价肾综合征出血热灭活疫苗( Vero细胞)。 3)研发管线方面,公司的 AC 流脑结合疫苗将开展扩大适用人群的三/四期临床, AC-Hib 三联苗进入临床三期临床阶段, Hib 疫苗目前处于三期临床阶段,伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床阶段等。

业务领域不断扩大,主营血制品业务持续改善。 1)本次收购罗益生物,公司业务将拓展至疫苗领域,发挥公司在生物制品领域积累的优势,此外公司本身研发管线还拥有包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、 vWF 因子、人纤维蛋白原胶等凝血因子类产品,以及手足口病免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白等免疫球蛋白类产品,公司研发管线梯队将得到进一步丰富。 2)血制品方面:整合丹霞生物后,公司采浆站数量将位居国内前列,成为国内为数不多有望冲击千吨采浆量的血制品龙头之一;此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显,预计未来血制品业务将有望恢复高增长。

盈利预测与评级。 暂不考虑并购, 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.25元、1.58元和 1.92元,对应估值分别约为 26倍、 21倍和 17倍。公司围绕血液制品进行了多业务广泛布局,公司业绩有望进一步提升,维持“买入”评级。

风险提示: 新产品研发不及预期的风险,非血制品业务销售不及预期的风险。