环保燃气行业2020年度策略变则通：商业模式变化，现金流改善

环保燃气行业

百川能源

利润结构优化驱动估值提升。随着燃气用户数的内生增长和外延扩张,公司售气业务毛利占比逐步提升,利润结构改善驱动估值提升。此外,在天然气价格机制市场化改革及下游顺价机制逐渐理清的背景下,公司气源成本压力得到缓解,预计未来毛差也将得到进一步提升。

高分红高股息率,现金流优质城燃运营商。公司为国内优质城燃运营商,现经营区域由京津冀地区已扩展到湖北,安徽等地,并不断加速全国范围内的外延扩张。公司18年分红及股息率均位于城燃公司前列,18年公司股息率为5.5%。

风险提示:项目拓展不达预期,下游顺价不及预期,项目整合不及预期

新奥股份

优质港股回归A股。公司公告拟购买新奥国际及精选投资持有的港股新奥能源共32.8%股份,交易对价258.4亿,按19年一致预期的归母净利润计算,交易pe约为15倍。其中,1)55亿元由现金支付,2)70.9亿由联信创投 100%股权以资产置换方式支付,联信创投主要资产为澳大利亚能源巨头Santos的9.97%的股份,3)132.5亿元由新奥能源发行13.4亿股支付,发行价格为9.88元/股。同时,本次重组中公司拟发行股份募集配套资金,用于支付现金对价,发行股数不超过2.46亿股,募集资金不超过35亿元。

天然气上下游全产业链布局。新奥能源为国内天然气下游业务龙头,本次重组将推动新奥股份进一步延伸成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业。重组后,公司将从上游进一步获取优质资源、提升下游的天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作,提高公司综合收益,增强核心竞争力。

风险提示:售气量增长不及预期,成本售价波动风险,行业竞争加剧。