宏观经济与政策研究系列:从价格视角关注企业利润及政策导向

核心 CPI 反映了通胀的本质并预示内需仍偏弱。今年猪肉价格的大幅上涨对 CPI 带来明显的扰动,预计受翘尾因素及春节需求的推动,本轮猪通胀在明年一季度将达到高点,并大概率会超过 5%。不过今年全年 CPI 累计增速预计在 3%,仍属温和通胀。核心 CPI 今年持续回落,目前仅为 1.4%。意味着当前 CPI 的上涨更多来自成本端的推动而非需求端的拉动,市场整体需求仍偏弱。

CPI 食品项涨价因素大幅外延扩散的动力尚不足。 对比我国过去二十年中发生的三次高通胀, 虽然本轮猪价大涨推动了CPI 食品项的大幅上涨,但涨价因素向 CPI 其他项目传导的有效性并不明显; 且 CPI 食品项向非食品项(无论是 CPI 的非食品项,还是 PPI 的非食品项)的传导也不畅顺,这意味着本轮结构性通胀发散为全面通胀的动力尚不足。

PPI-PPIRM 及相关指标印证企业部门阶段性回暖。过去的 31个月以来, 作为企业利润先行指标的 PPI-PPIRM 多数时间为负值,表明市场需求及企业盈利疲弱,但从今年下半年的情况看 PPI-PPIRM 价差逐步收窄,表明下滑的利润增速已经触底。再结合工业利润趋势相关度较高的库存指标、工业增加值及 CRB 等数据情况的观察, 各项指标反馈出改善的信息基本一致,意味着工业制造业已进入阶段性回暖。

稳定预期并引导融资成本下行仍是政策主线。 CPI 持续走高对货币政策可能会带来干扰,但不会对政策灵活适度的运用构成制约。货币政策目前的主线仍是维持稳定的金融环境,稳定市场预期, 并引导融资成本下行,这一总体方向不会发生变化。 在灵活适度的基调下, 未来货币政策放松空间将更为充裕, 进一步围绕“稳增长” 和“ 稳杠杆” 工作服务。 短期看央行或更多依赖利率工具和“ 锁短放长” 操作, 加大中长期流动性投放,引导中长期利率下行, 展望 2020年预计央行会有进一步的降准或降息的操作。

风险提示: 逆周期调节不及预期、 通胀周期超预期。