中科创达:智能汽车时代的软件Tier1

深耕操作系统十余年,产品化、 AI 化、全球化是方向。 市场传统理解,公司主业更多在于承接大客户的软件外包工作, on-site 模式居多。我们认为,公司已经逐渐将技术进行沉淀复用,内部标准化程度及复用率在持续提升,随之带来的是相比竞争对手的高效率和快响应。我们认为,公司未来的发展方向是产品化、 AI 化以及全球化。客户属性决定开发及定制化需求不可避免,但只要标准化程度提升至一定比重,带来的就是盈利能力的改善及商业模式的变革,这一点从公司目前业务布局及成果已经可以印证。

为什么我们看好公司在智能汽车时代成长为软件 Tier1? 智能座舱趋势下,行业正在发生分化:安卓系统加速向车内渗透,车企对软件的定制化需求及主导权将日益提升。我们认为,中科创达具备三大核心优势: 1)深耕安卓系统十余年带来的 Android 经验优势; 2)收购 Rightware 及 MM solutions 带来全栈式布局智能座舱的技术能力; 3)伙伴战略资源,高通合作关系稳固;与华为合作日益深化。

智能汽车业务为中科创达带来了什么? 1)产品化转型,突破传统 on-site 利润瓶颈。智能汽车业务上,公司以 NRE + Royalty 的模式向客户提供服务,实现了由过去软件开发模式向半产品化模式的转型; 2)由 Tier 2向软件 Tier 1切换,客户结构得到优化。 我们认为,客户结构的改变一定程度上提升了公司的产业地位和话语权;另一方面,直接与车企签订合同,相比过去从 Tier 1接分包的形式,公司能够获取更大的订单体量。

中科创达未来的成长空间有多大? 我们预计,全球智能座舱软件市场未来每年能释放约200亿+/年的市场空间, 看好中科创达最终获得 10%~20%的市场份额。

5G 推动智能手机及 IoT业务进入新一轮增长周期。 智能手机业务与手机及芯片厂商的产品迭代频次高度相关。我们预计 5G 将推动行业进入新一轮迭代周期,智能手机业务再次进入快速成长;另一方面,由于同期在研产品较多精力受限,创达能够从客户承接到更多的业务模块,客单价有望提升。公司在物联网领域的布局具备一定先发优势,客户渠道正在逐渐完善,产品形态逐渐成熟,未来伴随 5G商用推动全球物联网市场进入快速发展期,公司有望享受行业红利得到快速成长。

盈利预测: 预计公司整体 19-21年收入分别为 19.4/26.5/36.4亿元,归母净利润分别为2.46/3.47/4.86亿元。我们认为公司在智能汽车领域具备业务稀缺性,给予公司 2020年 70xPE,对应目标市值 243亿元,目标价 60.29元。

风险提示: 智能汽车业务拓展不及预期;物联网行业发展不及预期;行业竞争加剧。