长阳科技:全球反射膜龙头企业,持续布局新型显示材料,成长可期

反射膜出货量全球第一(2017年以来),积极布局新型显示、半导体和5G新领域:公司主要经营反射膜业务(2019年上半年收入占比53%),下游核心应用领域为液晶显示。自2012年实现技术突破以来,公司市占率持续攀升,2017年出货面积位居全球第一。2018年公司布局更加高端的光学基膜,2019年上半年业务占比提升至20%以上,目前受产能爬坡的影响,毛利率仅1.5%,未来有望大幅提升。同时,公司以新型显示、5G和半导体为发展重点,布局更加高端的半导体柔性线路板离型膜、LCP膜等。离型膜已经实现小批量出货,预期未来助力公司业务再上新台阶。

反射膜业务持续稳增长,市占率和毛利率有望持续提升:根据IHSMarkit预测,2018~2022年全球液晶显示用反射膜市场将保持4.7%的复合增长率,预计到2022年市场需求将达到2.55亿平方米,市场红利仍有望继续保持。公司目前全球市占率超过30%,第一大客户为三星,对标日本东丽2012年60%的市占率(根据公司公告),公司未来有望抢占更多的市场份额。2016~2019年上半年,公司反射膜毛利率分别为32.42%、33.19%、36.89%和42.46%,基于公司工艺技术改进和投入产出率提升、规模化效应日益显现及产品结构调整,毛利率处于持续上升通道。未来随着公司市占率的提升、行业话语权的加大和产品的持续升级,毛利率仍将保持较高水平。

光学基膜打造另一大技术突破,未来有望实现高增长:光学基膜作为多种光学膜(如扩散膜、增亮膜)的基膜,其性能直接决定了光学膜的性能,技术壁垒高,长期以来日本东丽、日本帝人和韩国SKC等公占据全球大部分市场份额。公司从日本引进光学基膜生产线,并于2018年8月完成了生产设备的初步调试,已经实现批量生产。2018年度和2019年上半年光学基膜分别实现销售收入6,115.46万元和8,100.38万元。2019年上半年受产能爬坡等因素的影响,公司光学基膜毛利率仅有1.57%,但较2018年已经实现转正。未来,随着公司技术水平的提升和产品市场的打开,有望实现超预期发展。

产品多点开花,半导体柔性线路板离型膜成长可期:除反射膜产品外,公司未来业务布局的重点为新型显示、半导体和5G。目前,公司已经开发出半导体柔性线路板离型膜,且进入小批量出货阶段。公司募投项目中4000多万资金用于该项目扩产,新增年产3000万平方米,未来有望为公司贡献较大业绩增长。

投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为8.98亿元(+30.0%)、10.80亿元(+20.2%)、13.32亿元(+23.4%),归属上市公司股东的净利润分别为1.4亿元(+57.5%)、1.73亿元(+23.4%)、2.42亿元(+40.1%),对应EPS分别为0.49元、0.61元、0.86元,对应PE分别为35倍、29倍、20倍。考虑公司在新型显示、5G和半导体等领域的前瞻布局,我们给予长阳科技2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为18.3元,首次覆盖,给予“增持-A”投资评级。

风险提示:(1)反射膜下游需求不及预期、产能升级不及预期;(2)光学基膜产能利用率及毛利率提升不及预期;(3)新产品开发不及预期;(4)反射膜等相关产品的知识产权风险。