精研垃圾处理系列报告:垃圾分类大力推广,餐厨垃圾处理进入景气期

餐厨垃圾资源属性较强,投资和运营市场空间广阔:我国餐厨垃圾日产量超过50万吨,规模巨大。预计2020年餐厨垃圾新增投资空间达222亿元,2021-2025年新增投资空间911亿元;运营方面主要以政府补贴为主,预计2020年运营空间达125亿元,2025年达258亿元。

垃圾分类助推行业发展,部分项目已展现较强盈利:产能利用率低一直是制约餐厨垃圾处理行业发展的重要原因。2019年以来,垃圾分类政策持续超预期,将促使餐饮垃圾和厨余垃圾回归正归渠道。以上海为例,2019年8月上海湿垃圾分离总量达到9200吨/日,分别为2018年、2017年的1.45倍、2.58倍。另外,部分项目如伟明环保餐厨处理业务毛利率从2016年的27.35%上升至2018年的36.49%,已实现较强盈利,将驱动行业加速发展。

主要固废企业积极布局,向固废全产业链龙头迈进:当前餐厨垃圾处理行业整体竞争格局比较分散,布局力度较大的企业主要有两类,传统焚烧企业和垃圾处理设备企业。从已投运产能来看,工程设备企业较为领先,北京嘉博文已投运产能2210吨/日;垃圾焚烧企业总产能则普遍偏高,中国光大国际以3025吨/日处于领先位置,主要与企业优先发展垃圾焚烧有关。我们预计在分类的大力推广下,焚烧企业将加速餐厨项目布局,积极向全产业链发展。

投资建议:综合来看,工程设备商与固废运营企业分别具备设备优势与运营经验优势,在餐厨垃圾处理行业发展初期都具有较大投资价值,主要标的有:1)工程设备厂商:维尔利;2)垃圾焚烧:瀚蓝环境。

风险提示:1)垃圾分类政策推广不及预期;2)融资环境持续收紧;3)行业竞争加剧风险;4)应收账款回收风险。