国轩高科:可转债发行启动,持续扩产抢占市场

可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。

若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。

持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。

补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。

投资建议

我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示

1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。