银行行业2019年三季报点评：优异三季报落幕，核心银行股将继续上涨

投资要点

投资建议:上市银行三季报优异,资产质量改善超预期。当前时点,银行业总体估值约0.98x2019PB,国有大行平均A股、H股股息率为4.95%、6.02%。我们梳理投资主线:1)基本面韧性超预期,银行股四季度行情仍将持续,业绩靓丽的优质龙头银行将继续上涨并进入估值切换行情,重点推荐招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行;2)国有大行经营稳健且资产质量趋势向好,结合四季度低估值、高股息策略,重点推荐基本面优异的A股及H股工商银行、建设银行。

资产质量继续向好是核心亮点,不良率降低后信贷成本改善拉升盈利增速。

资产质量方面,我们看到33家上市银行中,21家三季度末不良率较中报继续下行改善,9家环比持平,仅3家环比上行,平均不良率较中报下行1BP至1.45%,较年初下行6BP。我们判断对公业务在审慎的风险管控下保持资产质量稳定,而上半年风险有所抬升的零售业务(尤其信用卡、消费贷、汽车金融等)不良生成率预计逐步企稳(前期产业调研的反馈得到初步印证)。风险抵补能力方面,28家上市银行拨备覆盖率较中报继续提升,在当前宏观经济下行背景下,我们预计银行资产质量仍然面临挑战,同时也是银行经营及估值的生命线,因此持续增厚的拨备覆盖率有利于强化市场信心。盈利角度,部分银行资产质量近年来持续改善后,信贷成本开始走低,造成盈利增速高于营业收入及PPOP增速,业绩得以逆势增长。例如,招商银行前三季度盈利增速提升至14.6%(上半年我们测算信贷成本同比降低20BP至1.51%,且前三季度合计信用减值损失449.4亿元,同比近乎持平);工商银行盈利增速较中报小幅提升至5.04%,对应第三季度单季盈利增速5.8%,创近年来新高。

负债成本上行导致净息差小幅收窄,符合前期预判,未来仍将走低但幅度有限。

多数上市银行第三季度净息差回落,例如,招商银行单季度净息差环比明显下行12BP至2.57%,而工商银行估算环比下行约6BP,主要受到“贷款利率下行、负债成本上行”的外部市场环境影响。我们近期通过产业调研预判后续净息差仍可能继续收窄,但幅度有限、节奏缓和:1)上半年货币宽松市场环境下,金融市场利率走低,部分银行通过调整负债端结构(加配同业负债),控制负债总成本,但考虑同业负债本身期限短且规模受限,后续进一步调整空间有限,对负债成本的改善能力逐步弱化。2)资产端LPR改制后市场预期贷款利率将快速下行,类似“非对称降息”冲击银行盈利,但实质上银行在负债成本上行、风险偏好审慎背景下并没有动力降低贷款定价,贷款利率小幅下行更多源于实体融资需求持续疲弱、贷款供需不平衡造成,据此判断,后续资产端收益率仍可能小幅下行,但节奏将非常缓和。3)今年负债成本(尤其是存款成本)上行过程中,高定价的结构性存款边际影响显著(传统存款定价上浮比例受限),但前期监管层出台新规,全面规范结构性存款业务,预计后续其规模将明显受限,对负债成本影响将显著钝化。

资产规模增长预计保持稳定,银行基本面继续分化,预计仍将侧重零售及普惠。

国有大行、股份行三季度末贷款规模较年初分别增长8.9%、10.7%,今年以来资产摆布继续侧重贷款,但受制于融资需求疲弱及信贷季度投放节奏,预计四季度贷款增量有限,明年总体存、贷款增量预计平稳。信贷结构方面,多数银行预计继续向零售、普惠倾斜,结构转型有利于稳固资产端收益率,但需要持续关注零售业务风险趋势。同时,考虑存款派生要求,预计明年对公贷款增量也将有所回升。

风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)负债成本上行,息差持续收窄;3)信贷需求疲弱,规模增速低迷。