证券行业2020年度策略报告：聚焦深改与转型主线，关注集中和分化趋势

资本市场改革全面深化,证券行业发展空间广阔:今年9月证监会提出 “深改12条”,标志我国资本市场改革全面深化,包括发挥科创板试验田作用、提高上市公司质量、补齐多层次资本市场体系短板、狠抓中介机构能力建设、加快高水平开放、引导长期资金入市、化解股票质押风险等内容。回顾我国资本市场的历史,每次大发展的背后,都有制度改革作为重要的助推器。此次出台的“深改12条”较“新国九条”相比在内容上更加深入和细化,有望带来我国资本市场的新一轮腾飞。券商作为资本市场最重要的纽带和中介,未来的发展空间十分广阔。

持续向多元化和重资产转型,多业务存改善空间:经过了多年的重资产化和业务创新,我国证券行业的业务结构发生了很大变化,不断向多元化和重资产化转型,但与海外成熟市场相比仍存在业务同质化较强、业绩随市场波动大、转型和创新不足等问题,各业务均有大幅改善空间。具体来看,经纪业务佣金率下滑营业部增长乏力,财富管理转型仍处初级阶段;投行业务聚焦新市场新业务,资本化是重要方向;自营业务风险敞口相对较大,需要通过对冲控制风险;资管业务竞争加剧,主动投资能力仍是核心;两融仍有空间,股票质押注重防范风险;衍生品业务潜力较大,国际业务有提升空间。

内外部竞争加剧盈利空间压缩,龙头优势明显中小券商谋求差异化:我国券商业务同质化很强内部竞争激烈,同时面临来自其他金融机构的压力和外资券商的冲击,利润空间不断被挤压。在激烈的竞争下,龙头券商优势明显行业集中度不断提升。同时监管倡导中小券商精品化、专业化发展,从美国成熟市场的实践看,在细分业务领域有多个“黑马”出现,主要集中在投行、财富管理等轻资产业务上,此外在选择中小券商标的时还需要特别关注风险问题。

投资建议:2020年是“十三五”的收官之年,预计政策对宏观经济的逆周期调节和托底力度会增强,宏观经济增速有望企稳,企业盈利水平有望改善,进而带动资本市场持续回暖,预计2020年证券行业将实现净利润1402亿元,同比增长21%。 在2020年证券行业ROE6.90%的预测下,中性假设预计PB底部在1.55xPB左右,目前板块估值为1.62xPB,具备一定安全边际,配置价值提升,维持行业“强于大市”评级。 在内外部竞争激烈的格局下,龙头券商凭借政策、资本、资源、成本、品牌和人才多种优势,市占率不断提升,在创新业务领域也具备先发优势,且监管鼓励做大龙头券商的意图明显,未来有望打造比肩海外顶级投行的航母级中资券商,我们依旧看好龙头券商的发展,推荐行业龙头中信证券、财富管理龙头华泰证券、多元化和国际化龙头海通证券。

风险提示:宏观经济增速不及预期、资本市场改革不及预期、券商业务转型不及预期、内外部竞争超预期