中航电子深度报告:航电系统龙头,军民协同发展

主营航电系统,受益于军机量产提速 公司航电系统产品覆盖飞行控制系统、飞机照明系统、飞机预警系统等领域。当前我国军机列装加速,歼-15、歼-16、歼-20、运-20、直-20等新型号军机加速交付部队。预计未来10年我国将增加2876架各类军用飞机,市场总规模达12137亿元,相对应我国军机航电系统市场规模有望达到4248亿。

积极发展民用航电技术,享有广阔市场空间 在民机方面,公司作为系统级供应商保障大飞机首飞,承担多型支线飞机照明、飞参等产品的研制任务,并成功配套国产民用直升机AC311A的航电系统。我国是全球唯一一个万亿级美元的民用飞机市场,预计未来20年我国民用航电产品市场规模可达3000-3600亿美元;通航航电产品市场规模达225-270亿元。

托管科研院所资产有望注入 公司为集团航电系统资产整合平台,托管5家航电类研究所:雷电所、光电所、无线电所、飞控所及计算所。5家研究所改制准备工作启动较早,盈利能力强,注入后将大幅增厚公司业绩。我国军工科研院所转制工作于2017启动首批试点,随着院所改制的整体推进,5家航电研究所也有望近期启动改制。

盈利预测及估值 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2019/20/21年收入增速为10%/15%/15%,归母净利润增速为13%/18%/15%,对应EPS分别为0.31/0.36/0.42元,对应2019/20/21年PE 为45/38/33倍。考虑到公司业绩增长稳定,体外潜在资产注入的概率较大,继续给予公司“增持”评级。

风险提示:航空产品交付不达预期。