明阳转债申购价值分析：风电新秀，积极申购

事件:12月11日晚,明阳智慧能源集团股份公司发布公告,将于2019年12月16日发行17亿元可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为85.34元,YTM为2.14%。明阳转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%,第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一年利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/12/11)4.93%作为贴现率估算,债底价值为85.34元,纯债对应的YTM为2.14%,具有一定的债底保护性。

平价为100.32元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价12.66元/股,明阳智能(601615.SH)12月11日的收盘价为12.70元,对应转债平价为100.32元。明阳转债的下修条款为:15/30,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。

预计明阳转债上市首日价格在111~113元之间。按明阳智能12月11日的收盘价12.70元测算,当前明阳转债平价为100.32元,略超面值。可参照的平价可比标的为亨通转债,其平价为100.26元,当前转股溢价率为10.93%,可参照的规模可比标的是明泰转债,当前转股溢价率为12.97%。考虑到正股明阳智能所处的赛道--海上风电未来发展空间巨大,公司业绩稳健且具有一定成本优势,预计上市首日转股溢价率在11%~13%之间,对应的上市价格在111~113元区间。

预计配售比例为10%。明阳智能的控股股东能投集团、中山瑞信、中山博创、Wiser Tyso、First Base、Keycorp持股比例合计为30.95%,其中能投集团、中山瑞信、中山博创(持股比例合计为7.67%)将全额参与本次发行的优先配售,承诺认购金额合计不低于1.30亿元,占控股股东全部可参与优先配售金额的24.77%。原有限售股东中山联创企业管理咨询合伙企业(有限合伙)持股比例为2.03%,其将全额参与本次发行的优先配售,承诺认购金额不低于0.34亿元,占其可参与优先配售金额的100%。因此股东合计承诺认购金额共计不低于1.64亿元,认购比例约占本次发行总额的9.65%,在此基础上,我们预计配售比例为10%。

预计中签率为0.04%~0.05%。明阳转债总申购金额为17.0亿元,若配售比例为10%,那么留给网上网下投资者的规模为15.3亿元,若网上申购户数为80万,平均单户申购金额为100万元,网下申购户数为7000~8000户,平均单户申购金额按上限的90%打新,即3.6亿元,测算下来中签率约为0.04%~0.05%。

总结来看,明阳转债条款设置友好,平价略高于面值、下修条款易触发,发行规模佳、有网下申购,考虑到正股明阳智能所处的赛道--海上风电未来发展空间巨大且竞争格局集中,公司业绩稳健、在大功率风机上具有领先的技术优势且具有一定的成本优势,对于机构投资者来说,明阳转债是较好的网下打新标的,建议积极参与。

风险提示:

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。