水泥行业研究：重回稳增长，水泥再迎纠错及估值切换

?降准降息后水泥板块短期内通常获得正收益。 我们研究了 2014年以来央行宣布降准降息后水泥板块的表现。在我们统计的 15次样本中,宣布后的一周内及一季度内水泥板块分别 11/10次获得正收益,平均收益率分别达 3.56%/8.59%,而出现下跌的主要原因是 A 股整体下挫或行业先行指标极为疲软。因此我们认为就历史经验而言,降准降息后短期内水泥板块通常可以取得正收益。

?景气度+预期是决定短中长期超额收益的关键。 我们将除最近一次宣布降准外的 14次降准时间分为水泥行业下行周期( 2014-2015年)及上行周期( 2016-2019年),并发现在行业上行周期中水泥板块跑赢沪深 300的概率及幅度更大,因此我们认为行业景气度+对未来景气度的预期是决定降准降息后短期内板块超额收益的关键。而就中长期而言,上行周期中即使遇到基于悲观预期的非理性下跌,一旦预期扭转,纠错行情只会迟到,不会缺席。

?专项债额度下发再提前,纠错及估值切换有望重演。

当前水泥板块历史低位估值 8xPE,隐含市场对于行业高盈利周期的可持续性的担忧。我们认为市场过于悲观。我们通过研究2016至 2019年的水泥板块走势发现需求预期反转往往是板块上升的催化剂,而历史上 2018Q1、 2019Q1的纠错行情与两会定调财政和投资计划、地产政策预期变化有密切关系,我们认为 9月 6日宣布的 2020年专项债部分额度将再度提前下发的消息将成本行业需求预期扭转的催化剂!市场对于 2020年需求的悲观预期将出现修复,类似于 2017Q3及 2019Q1的纠错行情及估值切换当前有望再度上演,同时伴随行业高景气,板块或继续跑赢沪深 300。

?投资建议。 在行业纠错及估值切换行情下,我们推荐行业核心资产海螺水泥、华新水泥、冀东水泥,同时建议关注高弹性的万年青、天山股份、祁连山。

?风险提示。 地产调控严于预期致需求弱于预期,系统性风险。