中国机场业:免税业务趋势推动增长2019年上半年回顾

免税业务是主要的成长驱动因素。北京、上海和广州一线机场的免税业务在上半年实现了强劲增长,推动了整体增量收益。上海机场的免税销售同比增长约30%至74亿元人民币。北京机场T2/T3航站楼的免税销售达到44亿元人民币,同比增长26%。广州机场方面,由于更好的执行和空间的扩大,销售额增长近1.9倍至8.4亿人民币。除门户枢纽机场外,海南机场免税销售额增长27%,反映出行业良好的增长势头。我们估计剔除民航发展基金返还后,北京、上海、白云机场的非航空收入占比分别提升了5%/7%/4%至62%/63%/54%。深圳机场免税业务的份额很小,因此在这一趋势中只有轻微的积极影响。 成本控制上海、白云机场较好,北京机场稍差。2019年上半年,中国主要机场成本基本得到控制。上海机场的总运营成本同比增长9%,收入增长率为2%,息税摊销折旧前利润率上升2.5个百分点至63%。扣除民航基金返还后,我们估算白云机场的息税摊销折旧前利润率上升5.8%至34%,折旧摊销前的运营成本上涨8%,收入增长率为17%。北京机场的运营支出增长11%,息税摊销折旧前利润小幅上升1个百分点。深圳机场运营成本同比增长9%,超过收入同比增长6%,息税折旧摊销前利润率同比收窄5.2%。 7月交通增长更快。上海机场的旅客吞吐量/航空起架次数同比增长5%/4%,高于二季度的3%/2%。深圳机场的旅客吞吐量/航空起架次数从二季度的5%/1%上升至8%/4%。白云机场与深圳机场的增长率相近,同比增长8%/4%,高于二季度的4%/ 2%。北京机场由于二季度交通管控,旅客吞吐量/航空起架次数同比下跌2%/5%。但在7月份,北京机场增长率回升至2%/-1%。我们认为上海机场和白云机场在过去12个月中的10个月内实现了80%以上的准时率并且容量有所扩增,可能会获得时段增加。 首选:我们更看好具有稳定流量前景和非航空业务不断增长的公司,这些公司推动盈利增长和自由现金流的产生。上海机场和白云机场是我们的行业首选。