美团点评-W外卖行业2：1格局基本形成

Q3单季度利润创新高公司三季度表现再超市场预期。其中,营业收入增长 44%,毛利增长 110%,毛利率维持在 35%,经调整单季度盈利超 19亿元,为历史最高。

外卖行业 2: 1格局基本形成Trustdata 发布了《 2019年 Q3中国外卖行业发展分析报告》显示, 2019年Q3,美团点评的外卖业务份额继续保持小幅上升,至 65.8%,可以看出,阿里收购百度外卖并未取得料想中的成功,饿了么星选份额一直在下降。自此,外卖的份额趋于 2(美团): 1(饿了么)的格局基本形成。

应期待公司稳健发展而不是短期连续超预期我们认为对公司的发展眼光应放在长远: 一是公司加速外卖业务的低线城市下沉,这需要稳定商户体验,变现率可能短期不会提升;二是到店业务的酒旅进一步拓展低星市场及购票业务,这可能会带来投入的增加;三是公司的自营买菜、快驴、摩拜等业务都需要继续投入,而今年总体投入比较谨慎,明年大概率是增加的; 因此我们认为公司明年将重视投入,而轻视短期业绩的连续超预期。

投资建议我们采用分部估值。外卖业务:本季度有两个明显的变化:一是外卖业务实现了盈利的可见性,二是市场格局区域趋于 2: 1的稳定局面,进而这种盈利的长期性变得可能。我们维持外卖业务 3倍市销率,取 10%的稳态利润率,对应 2020年 30倍 PE,折合市值 2165亿元人民币(309亿美元);到店业务:

到店业务我们给予 35%的 OP 利润率, 30%的净利率,给予 2020年倍 33倍PE,折合市值 2920亿元人民币(417亿美元);新业务:给予 2020年 1倍市销率,对应 311亿人民币(44亿美元)。最终给予公司合理估值区间 102-107港元,由于近一年的显著上涨已经部分包含了明年增长的预期,我们将评级下调至增持。

风险提示公司新业务投入加大,可能导致的亏损增加;来自阿里巴巴的竞争压力增加。