11月物价数据点评：食品价格上涨有所扩散

中国11月CPI同比上升4.5%,超出市场预期的4.3%,以及我们预期的3.9%。11月CPI大幅上涨的主要原因是猪肉价格的增速、猪价的溢出效应超出预期。在非洲猪瘟、环保政策和猪周期的共同作用下,生猪存栏不断降低,推动猪价上行。尽管11月猪肉价格经历了回调,但幅度低于预期。11月猪肉平均价同比上涨110.2%,拉动CPI上涨2.64个百分点。猪价上涨也带动牛羊肉、禽肉、鸡蛋等替代品价格出现明显提升,超出以往的季节性变化,共同推高猪价。11月除猪肉外畜肉拉动CPI上涨0.63个百分点,涨幅比上月扩大0.24个百分点。 我们初步预计12月CPI同比增幅会进一步提高至5.2%,不确定性来自于春节前的保供应政策扰动。第一,猪肉供给将进一步萎缩,推动猪肉及替代品价格上涨。能繁母猪与生猪存栏不足、11月去库存都将对日后猪肉供给形成较大压力。第二,随着春节临近,今年12月、明年1月的消费将出现较大增长。但12月2日,农业部长韩长赋主持召开党组会议,提出确保元旦春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定。我们预计冷冻猪肉储备、进口等市场化政策难以改变猪价上涨趋势,但可能会影响部分时段的价格。 11月PPI同比下降1.4%,符合市场预期,前值下降1.6%。其中,生产资料同比下跌2.5%,生活资料同比上升1.6%。受生产资料环比下降的拖累,11月PPI环比转负,录得-0.1%,其中,PPI生产资料环比下跌0.2%,生活资料环比与上月持平。

预计12月PPI有望继续回升。12月随着翘尾效应消失,PPI同比将明显回升。11月份制造业PMI重回荣枯线,表明经济运行开始由降转稳,同时CPI将带动生活资料价格进一步上涨,为PPI提供支撑。但是在经济下行存在较大压力的情况下,PPI预计仍会处于低位。 我们预计猪价长期来看仍将上涨,明年前三季度通胀压力都将较大。PPI见底回升趋势较为明显,但我们测算中枢在0左右,与需求充分或者供给短缺下的工业品价格大幅上涨有别。因此,我们预计货币政策仍将保持稳健略宽松的整体态度。当然,通胀并非完全不约束货币政策,它会影响货币政策的节奏和工具选择。大放水显然不适合,但结构性货币政策工具、降低融资成本仍然有必要,未来LPR的慢下行仍然是大趋势。