证券行业研究报告:证券行业业绩增长确定性强,业态亟需转型

1) 证券行业业绩增长确定性强, β属性依旧。 近年来头部券商经纪业务加速向财富管理转型,自营业务强调非方向性投资以降低对市场敏感度,但短期看证券行业靠天吃饭特征难有根本转变, 行业商业模式亟待转型。 2019年前三季度, 行业年化 ROE 达6.40%,较 18年提升 2.84个百分点,盈利能力显著增强。 市场回暖环境下,券商业务利润率不同程度回升。 政策助力叠加市场利率下行,短期负债增多推升杠杆水平, 行业杠杆率达 2.88倍,较 18年提升 2.43%。净利润率和杠杆共振,推动行业 ROE 提升。

2) 证券行业各业务条线变化各异。 佣金率下行, 经纪业务弹性减弱, 盈利空间收窄,经纪业务亟需向财富管理转型,转变传统通道佣金收入的盈利模式;资管业务主动管理转型成效初显, ABS 是未来发展的重要方向; 科创板开板、创业板注册制改革推进、再融资松绑, 股权融资规模回升,并购重组空间巨大; 行情回暖下自营业务弹性加剧,衍生类投资出现浮亏,头部券商权益配置上控制风险敞口,强化非方向性投资转型以稳定收益;信用业务利润空间有限,融资成本管控能力至关重要。

3) 证券行业亟需主动转型,回归投资银行本源,拓展业务边界,驱动业绩增长。 从驱动路径看,经纪业务财富管理转型、科创板跟投机制、资产管理主动转型,助力传统业务利润率提升;低利率时代,通过加杠杆方式扩大资产负债表,提高资金使用效率,驱动盈利能力提升。 多层次资本市场建设时期, 衍生品发展空间广阔, 券商可运用衍生工具平滑投资业务收入波动,可作为交易对手方满足客户对冲风险和资产配置策略需求,赚取中介服务收入, 丰厚盈利空间。 资本市场互联互通国际化红利释放,助力券商海外业务拓展; 底层资产多元化, 提高券商全球资产配置能力, 提升产品丰富度。

4) 机构对券商板块配置力度小幅增加, 龙头券商持续受机构青睐。 2019Q3, 机构对券商板块配置力度小幅增加。 机构持券商板块总市值占机构重仓股总市值 1.68%,较上季度末提升 0.19个百分点。 机构持续增配龙头标的中信证券, 券商板块重仓市值集中度 CR588.21%,环比增加了 0.70个百分点, 板块持仓集中度升势延续。

l 投资建议:

宏观经济动能转换, 金融业回归服务实体本源,未来我国金融业态将会发生变化,资本市场将在金融体系中发挥更大作用,制度红利释放依然可期,券商业务空间扩容。

金融供给侧改革深化, 监管引导打造航母级券商, 大型券商在资本实力、人才、综合服务能力和品牌影响力等方面具备优势,强者恒强态势延续。当前板块 1.57X PB,防御与反弹攻守兼备,维持“推荐”评级。个股方面,我们持续看好龙头券商投资价值,推荐中信证券( 600030.SH)、华泰证券( 601688.SH) 、 海通证券( 600837.SH)和国泰君安( 601211.SH)。