2020年不良生成率或将上升,但是不良率保持稳定。 展望2020年,在外需不确定性略有缓解,而内需压力仍存的大背景下,经济增速仍面临下行压力。从近两年的数据看,违约主体以民企为主,而且主要集中在中游企业。除了多元化过度投资的民企外,主要集中在建筑与工程、石油天然气炼制和销售、食品加工与肉类、化工、煤炭等行业,这些行业均面临成本上升、经济下行需求走弱等压力。未来在蛋糕重新分配的过程中,最终这种高成本将向下游传导,挤压下游企业的利润,导致下游企业经营困难。当流动性趋紧的时候,非龙头企业的资金面将面临压力,特别是地产相关产业链的企业,或将面临一定的压力。
息差方面, 贷款利率下行幅度快于存款,关注结构变动趋势。
2019年负债端存款成本受流动性以及信用风险事件的影响,上升幅度较大,带动整个负债端的成本上升。银行通过主动调整资产端的结构,保持了整体息差稳定或小幅上行。而监管的角度看,降低融资成本是当前第一要务。政策预期上,预计存款准备金率将下调 200个基点,而 LPR 定价下调 35-45BP。因此, 预判 2020年资产端的下行速度或快于负债端。
在市场资金利率下行的背景下,同业负债占比高,以及零售业务占比高的银行将保持相对优势。
规模方面,预计明年社融规模增长 23万亿,其中,新增人民币信贷在 18万亿。银行总资产的增速略有回升到 7.5%。
息差水平小幅下行 2-3个 BP;在经济下行期间,信用成本仍将保持高位。对银行整体业绩进行测算,预计 2020年银行板块整体归母净利润同比增速在 6.7%附近,略低于 2019年7.1%的行业增速。
投资策略: 展望 2020年,虽然资产质量的不确定性将持续扰动市场预期,但是考虑到拨备处于高位,核销处置力度预期加大,整体不良率将基本保持稳定。息差将进入下行趋势,但是幅度或有限。考虑到各家银行理财子公司的成立,或将带动中间业务收入增速回升。 我们推荐零售业务占比高、中间业务占比高,同业负债有空间的个股,建议关注兴业银行、招商银行、宁波银行、平安银行、光大银行、工商银行。
风险提示: 经济超预期下滑带来资产质量的大幅波动