交运行业2020年度策略报告:航空涅槃重生、机场持续发力

行情回顾:截至2019年12月6日,沪深300上涨29.62%,交运板块整体上涨12.47%,位居28个申万一级行业的第19位,跑输沪深300指数17.15个百分点,表现明显偏弱。交运申万二级行业中,机场板块上涨52.12%,是唯一跑赢沪深300指数的子版块。主要原因是随着“消费升级”的到来,机场免税业务出现爆发,机场板块消费属性被市场发掘,估值水平明显提升。

航空:需求回暖,运价维持,成本控制是王道。2019年1-10月,航空客运量同比增长8.3%,预计全年增速8.5%,为近5年来的最低值,我们预计2020年市场需求将逐步回升,预计全年增速为9.5%,但是考虑到公商务旅客增速下降,我们判断全年行业平均票价水平维持不变或略增1%左右,成本控制或将成为航空公司业绩领跑行业的关键。

机场:关注基建投用周期,关注非航收入带来业绩提升。重大基建项目投用伊始,折旧和运营成本就已经产生,但为营收贡献主力的航班量和吞吐量需要2至3年的成长周期,因此会导致前期成本增速高于收入增速,影响机场短期业绩,在运输量接近设计目标时,机场进入最佳盈利阶段。非航收入是业绩突破的关键点,也带来机场板块的整体估值提升,我们预计2020年,市场仍然会保持对机场获取非航收入能力的关注。

投资建议:国内航空市场的需求整体上仍然呈现上升趋势,预计2020年客运量增速回升至9.5%;机场方面,上市机场2020年航班架次和旅客吞吐量仍然能够保持增长,业绩保持增长的基础仍然存在,因此我们维持行业“强于大市”评级。航空板块,我们预计2020年是“运量增,运价平”的市场形势,因此首推成本控制比较出色的春秋航空。此外,考虑低油价红利和汇率风险降低,推荐受油汇因素影响较大的东方航空、中国国航和南方航空。机场板块,我们首推处于高产能利用时期的深圳机场,同时深圳机场正处于加速国际化发展时期,流量变现空间较大。此外,非航收入成为关注热点,建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。

风险提示:1)政策风险,中国航空发展总体上还处于政府强管控时期,政策调整的不确定性将带来政策风险。2)宏观经济风险。航空的发展主要是依托整体经济环境,因此当前宏观经济环境可能导致航空需求增长出现变化,影响公司盈利水平。3)油价、汇率等风险。航空公司营业成本中燃油成本占比最高,此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价,因此油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。4)安全风险。安全是航空公司最重要的指标,消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考,一次安全事故可能让消费者对其失去信心,影响行业发展。