新能源行业海外系列研究之四：全球正极材料竞争格局分析

全球新能源汽车持续高速发展。全球新能源乘用车销售量从2011年的5.1万辆增长至2018年的184.05万辆,7年时间销量增长36.09倍,CAGR接近67%。未来随着支持政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变和配套设施普及,预计2019年全球新能源乘用车销量将达209万辆,2025年全球新能源乘用车销量将达到1280.7万辆,渗透率将达16.11%左右,相比2018年增长6.1倍,2018-2025年复合增长率近30%。

正极材料需求旺盛,市场空间巨大。2020年海外动力电池需求量预计将达77.6GWh,2025年需求预计超420GWh,2018-2025年CAGR将超40%。国内市场2018年动力电池出货量约65GWh,预计需求量2020年将达86GWh,2025将达330GWh,2018-2025年CAGR达26%。在此背景下,海外市场2025年三元材料需求量将超62万吨,市场规模将近1120亿元,2018-2025年CAGR达43%,国内市场2025年三元材料需求将近43万吨,市场规模近770亿元,2018-2025年CAGR超30.7%。

高镍技术发展趋势确定。在产业政策、成本优势、能量密度等多个维度的合力推动下,高镍NCM811成为正极材料发展的确定性趋势。海内外龙头电池企业纷纷加码高镍技术,2019年有望成为国内NCM811电芯的量产元年,未来市场空间巨大,龙头企业有望凭借技术实力脱颖而出,提升自身的盈利能力以及市场份额。

集中化与全球化趋势明显。2017年全球整体正极材料市场格局极为分散,CR3和CR5分别为26%和35%,三元正极材料CR3和CR5分别为38%和50%;2018年中国整体正极市场CR3和CR5分别为22.82%和34.19%,三元正极材料CR3和CR5分别为30.51%和47.1%,无论全球抑或国内市场三元正极材料凭借技术壁垒市场集中度均有明显改善,随着未来NCM811量产,市场集中度将进一步提升。另外,随着全球锂电池产业链向中国转移,国内正极材料技术的不断进步,叠加产能和价格优势,国内正极材料企业将迎来全球化配套的历史性机遇。

国内正极材料企业加速追赶。国内正极材料企业平均毛利率以及净利率水平均强于海外企业。NCM811技术国内多家企业可实现量产,有望跟随CATL早于海外企业率先实现NCM811规模化应用,NCA技术暂落后于日韩。研发投入占比国内企业正常在2%-6%之间,与海外企业相当甚至领先;在专利储备方面,国内外企业尚存较大差距;在资源获取方面,Umicore和住友金属优势明显,同时国内正极企业也纷纷加大资源布局,天津巴莫、格林美、杉杉股份在资源获取方面能力较强。

富锂锰基和固态电池有望成为下一代电池发展方向。富锂锰基正极材料在比容量、电压平台和比能量等方面相较NCM具有显著优势,进过优化改进有望成为下一代正极材料。固态电池有望解决锂电池在安全性、能量密度、运行温度和充电速度等方面的技术难题,海外整车企业纷纷进行技术布局,其中,丰田引领固态电池的技术发展,专利优势明显,2025年有望初步实现商用化,2030年实现大规模量产应用,能量密度可达500Wh/kg。

投资建议:我们重点推荐:1)参与全球配套并积极布局三元材料及前驱体业务的电池龙头企业宁德时代;2)供货LG化学和三星SDI的正极头部企业当升科技、容百科技;3)具备产能优势,全球规模最大锂离子电池材料综合供应商的的杉杉股份。

风险提示:1)宏观经济或行业经营环境恶化;2)新能源汽车政策波动风险;3)资源价格波动风险;4)行业竞争格局加剧;5)技术路径变化的风险。