国金证券城投非标手册华北篇(2019版)

华北地区城投企业非标与融资租赁的特点。整体上,华北地区对非标及租赁融资的依赖程度与华中地区较为接近,高于华东地区。非标及融租占比较高的企业大多为中小体量,主营业务大致涉及城市基础设施建设、土地开发整理、供水供热、市政工程的投资与建设等。

华北各地区中,内蒙古自治区和天津市两类融资占比较高。从结构上来看,北京市、山西省、天津市以非标融资为主外,河北省、内蒙古自治区以融租融资为主。其中内蒙古自治区两类融资占比较高,合计约为25%。北京市两类融资占比较低,合计仅为10%,这在已梳理的各省(市)中也属于较低水平。

省级平台非标占比较高,地级市平台融租占比较高。在华北地区中,较为依赖非标融资的主体为省及省会(单列市)级平台,非标占比约为10%;较为依赖融租的主体为地级市平台,融租占比约为13%。

较为依赖非标或融租融资的城投企业,多为中小型规模。在华北地区,非标占比较高的城投主体,基本为中小规模平台,主营业务以基础设施建设、土地整理、供水供热、高等级公路的投资建设等为主;融租占比较高的主体,资产规模同样偏小,主营业务以城镇基建、土地开发、城市供热等为主,相应的租赁物包括道路管网设施、路桥设施等。

非标融资占比较高的主体资质分析:我们梳理了华北地区非标占比较高的主体。其中,西青总公司、山西建设发展、宁投公司、通辽城投、东丽城投的非标占比较高,超过了30%。如前述,非标占比较高的主体属中等偏小型。其中,通辽城投、东丽城投、北京生物医药、天津环城、龙城发展、临投集团、宝星工贸等企业最近一年的收入出现不同程度的下滑,特别是北京生物医药18年的营业收入同比大幅下滑76.48%;宁投公司、秦皇岛国资公司、天津环城、龙城发展、天津临港公司、兴宁集团等企业18年末的EBITDA利息保障倍数显著小于1,盈利无法保障利息支出,需关注其偿债能力;西青总公司、宁投公司、东丽城投、秦皇岛国资公司、天津临港、兴宁集团、宝星工贸等企业的货币比率小于0.5,非受限的货币资金对短期刚性债务的保障性较弱。

风险提示:1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险;2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变,部分主体可能存在再融资接续困难的风险。