工程机械行业2019年三季报综述:行业经营质量进一步夯实,龙头企业四季度及明年业绩有望延续中高速增长

销量现状:挖掘机三季度销量重回两位数增长,汽车起重机销量增速9月也重新转正,混凝土泵车和塔机销量增速虽略有回落,但仍保持高景气度。2019年前三季度累计实现挖掘机销量17.9万台,同比增长14.7%,销量再创同期历史新高,行业高景气度持续。随着二季度对年初透支需求的消化,三季度行业明显回暖,7-9月连续三个月销量增速均保持在两位数以上水平,三季度作为行业需求淡季依旧实现16.2%的增长,体现出较强的需求韧性。汽车起重机经历6-8月销量下滑后,9月销量增速重新转正,接近10%的水平;混凝土泵车和塔机销量增速三季度虽有所回落,但仍保持在较高水平,从主机厂中联的工作小时数可以验证下游需求的真实性。

经营业绩:三季度业绩增速略有回落,行业经营质量不断提升。2019年前三季度工程机械行业实现营收1921.4亿元,同比增长26.3%,归母净利润196.0亿元,同比增长79.1%,受三季度产品销量正常的季节性需求波动、同期基数较高及上半年部分产品需求透支的影响,三季度业绩增速略有回落,但行业的高景气度仍在持续。前三季度行业期间费用率降至13.9%,毛利率和净利率分别提升至27.1%、10.6%,盈利能力进一步提升;运营效率不断增强,存货和应收账款周转率分别提升至2.8、2.2;本轮行业更加稳健和理性,更注重经营的质量和对风险的把控,现金流大幅改善,前三季度行业经营净现金流为248.4亿元,再创同期新高,行业经营质量不断提升。

展望未来:挖掘机和汽车起重机需求保持适当乐观,混凝土泵车需求高峰预计将持续到2021年,塔机产值预计将保持持续增长,龙头企业市场份额有望进一步提升。在国内流动性保持合理宽裕及专项债额度提前下发的背景下,基建落地项目有所增加,而地产投资依旧保持较强韧性,另外在机器换人带动应用场景的不断扩宽、环保升级带来的强制更新、自然更新及出口发力等多重因素的驱动下,对挖掘机四季度和2020年销量保持适当乐观,预计2019年销量有望达23万台,2020年销量仍有望实现5%左右的正增长;汽车起重机四季度销量有望翘尾,明年销量预计将维持在高位,混凝土泵车需求高峰预计将持续到2021年,加强治超会带来混凝土搅拌车大量的需求增量,塔机由于装配式建筑渗透率提升需求预计持续旺盛。国内各产品行业竞争格局已比较清晰,龙头企业核心竞争力愈加突出,市场份额有望进一步提升,三一、中联、徐工的海外布局和拓展已初具成效,海外市场也将逐渐发力。

重点推荐持续重点推荐国内主机龙头中联重科、三一重工、徐工机械及零部件恒立液压,建议关注塔机租赁龙头建设机械。

评级面临的主要风险工程机械行业景气度大幅下滑,基建和地产投资不及预期,行业竞争恶化。