好太太:业绩压力增大,调整期不改初心深化智能家居布局

Q3业绩压力增大,单季利润下滑幅度较大,调整期坚持布局智能家居构筑竞争壁垒。 2019Q1-3公司实现营业收入 8.59亿元,同比-4.81%;实现归母净利润 1.75亿元,同比-5.83%;扣非后归母净利润 1.49亿元,同比-2.92%。 分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 2.64/3.13/2.82亿元,同比分别+0.27%/+1.75%/-14.92%;实现归母净利润 0.51/0.62/0.63亿元,同比分别+6.37%/-2.81%/-16.09%;扣非后归母净利润 0.42/0.53/0.54亿元,同比分别+5.33%/+17.19%/-21.18%。 Q3公司业绩压力显现,收入及利润端均有所下滑。在外部压力较大的环境下,公司坚持深化产品升级、品牌升级的路线,加大智能家居产品的开发及销售推广力度,构筑长期竞争壁垒。

高毛利产品占比提升增厚毛利率, 为渠道建设及研发投入提供更大空间,盈利能力稳定。 2019Q1-3毛利率同比+6.66pcpts 至 48.13%;净利率同比-0.11pcpts 至 20.53%。 期间费用率同比+5.14pcpts 至 25.57%;其中,销售费用率+3.76pcpts 至 16.88%;管理费用率(含研发费用率 4.3%)同比+1.4pcpts 至 8.83%;财务费用率同比-0.03pcpts 至-0.15%。 Q3单季毛利率同比+6.56pcpts 至 49.15%;净利率同比-0.2pcpts 至 22.49%;期间费用率同比+7.57pcpts 至 24.85%。 2019年公司毛利率提升幅度较大,除增值税及原材料价格因素外,其他驱动因素包括: 1)工艺优化及规模效应压缩生产成本,智能系列毛利率 7pcpts 左右; 2)渠道结构调整,直营(包括电商)占比较去年提高 10pcpts 至 31.42%,其中电商占比提高 8.6pcpts 至28.5%; 3)持续推出高毛利率新品,迭代速度加快催化毛利率增长。毛利率提升为公司加大渠道营销及研发投入提供更大空间,整体净利率维持稳定。

现金流同比略有下降,周转效率提升。 实现经营现金流 0.59亿元,同比-7.11%;经营现金流/经营活动净收益比值为 32.32%;销售现金流/营业收入同比-2.23pcpts 至 100.97%。 净营业周期-46.44天,同比下降 35.02天;

其中,存货周转天数 38.46天, 同比上升 9.31天;应收账款周转天数 16.42

仿宋天, 同比上升 10.6天;应付账款周转天数 101.32天, 同比上升 54.92天。

短期波动不改初心,智能家居布局不断深化。 短期看,公司仍处于转型智能家居的探索期,在捕捉消费者需求及渠道优化升级的过程中需要试错,无需过度担忧业绩的暂时性波动。中长期看,智能门锁及智能晾衣机渗透率提升空间充足,同时公司不断推出新产品如智能垃圾桶、智能窗帘等产品丰富产品矩阵。在渠道方面,公司一方面优化提升现有的经销渠道,另一方面积极建设直营电商渠道。同时,随着精装房普及,预计未来将有更多精装房配备智能晾衣机、智能门锁等产品,工程渠道有望提升公司收入增速。

投资建议: 公司为晾衣架领域龙头,智能锁尚处于投入期,但基于公司广袤的渠道协同,或将逐步迎来收获。预测公司 2019-2021年 EPS 分别为0.66/0.73/0.83元,对应 PE 分别为 22/20/17x,维持“推荐”的投资评级。

风险提示: 宏观经济增速放缓,原材料价格波动,产品推广不及预期,竞争加剧。