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化工行业周报:MDI2020:聚合或已触及低点,但纯MDI有调整空间

来源:浙商证券 作者:范飞 2019-12-02 00:00:00
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MDI 周期与现状:高集中度体系目前并没有被打破。

MDI 全球 CR5=92%,仍然属于高度集中的供给结构。但或许没到年度周期最低点:2019年 3季度,科思创聚氨酯部门 EBITDA 为 13.3%;亨斯曼聚氨酯部门 EBITDA 为 14.7%,好于其历史低点位置。另外,万华的聚氨酯上半年盈利良好,扩产是必然选择;

从吨毛利的角度看,2019年全年纯 MDI 吨毛利仍然高达 8000元每吨,处于历年较高的位置;对于聚合 MDI 而言,2019年 11月份的价差已经处于历史极低位置,全年吨毛利为 2600元/吨,高于 2013-2016年的周期底部。

MDI 2020年展望:开工率或下滑预估今年全球的 MDI 需求增速低于去年的 4%水平,主要受中国的房地产和汽车下滑拖累;根据我司宏观观点 2020年,房地产后端消费有望止跌企稳,预计增速上升至 7%-8%,将有效提升中国聚氨酯需求;汽车需求如果有负转正的话,也将带动聚氨酯类的消费增长;

2020年,全球 MDI 开工率可能会下滑 5%左右,主要是新增产能带动:

万华新增:宁波新增 30万吨,预计 2020年开始贡献;并考虑万华烟台的扩产 50万吨可能。暂不考虑万华在路易斯安娜的 40万吨以及收购的福建康奈尔的新增产能;巴斯夫:盖思马计划扩产 30万吨,预计 2020年贡献;科思创:其在德国布伦斯比特的年产能 20万吨的装置计划扩充 22万吨至 40万吨产能;锦湖三井:2019年底将 MDI 产能由 35万吨/年扩建到 40万吨/年;

万华随着宁波产能的进一步扩张,将进一步挤压其他竞争对手的市场空间,比如亨斯曼将重点转向差异化的 MDI 产品,其盖思马的新的分离工厂建立后,差异化率将达到 50%;

聚合 MDI 价差 2020年或与今年持平,从月度周期看,2019年 11月份的聚合 MDI 吨毛利或为近几年的最低点,但纯 MDI 的价差或仍有继续下降空间,下游氨纶、浆料、鞋底等需求不佳。

化工产品价格涨幅前十:

2%生物素(26.44%)、丁二烯(11.18%)、丙酮(7.43%)、电石法 PVC(4.58%)、盐酸(4.27%)、甲醇(3.73%)、R22(3.70%)、DEG(3.67%)、泛酸钙(3.61%)、环氧丙烷(2.74%);

碳酸二甲酯、二氯甲烷跌幅较大;





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